中國固定收益 — 中國債券獲納入富時羅素指數的影響及其相對吸引力

16/10/2020

富時羅素（FTSE Russell）最近宣布將中國政府債券納入其旗艦指數，令投資者對這類資產的興趣加深。雖然納入指數的結構性主題應會在中期內吸引外資流入，但投資者亦應注意其他短期利好動力。在今期投資通訊，中國定息產品專家陳珮珊分析中國政府債券獲納入富時羅素指數的影響，並探討令中國債券市場維持相對吸引力的週期性因素。

富時羅素於2020年9月24日宣布，計劃自2021年10月起將人民幣計價的中國政府債券納入其旗艦世界環球債券指數（WGBI）。正式納入日期尚待2021年3月的最終確認¹，而納入過程將在12個月期間內分階段進行。

中國政府債券原先於2018年9月獲富時羅素列入WGBI指數觀察名單，但由於內地債券市場未能符合篩選準則，最終於2019年被拒於門外。然而，富時羅素就最近的納入決定表示，中國市場在多個領域已取得重大進展，包括二級市場債券流動性改善、外匯市場結構改善，以及環球結算和託管程序持續發展²。

事實上，中國政府債券早已獲納入數隻大型環球債券指數，例如摩根大通和彭博巴克萊指數系列³；這次納入富時羅素WGBI指數可說是意義更加重大，因這個決定料會吸引大量被動投資者資金流入中國債市。

納入富時羅素指數對資金流入中國債券有甚麼影響？

儘管富時羅素到了2021年3月才會公布納入程序的執行細節，但估計在完全納入後，中國政府債券將佔WGBI指數約5.7%⁴。由於追蹤WGBI指數的資金規模估計約為2.5萬億美元（來自被動和主動型基金），預料中國政府債券於納入指數後將吸引約1,400億美元的資金逐步流入中國市場⁵。截至2020年7月底止七個月，中國在岸債券市場已吸引4,740億元人民幣外資流入，按年上升61%⁶。

預計全年流入中國債市的外資有望達到8,000億至1萬億元人民幣，在2021年更可能升到1萬億至1.2萬億元人民幣。目前外資持有的中國政府債券佔該市場整體約8.5%，預料到了2022年底可望升至接近20%⁷。整體中國債市的外資持有率亦可能由目前的2.6%增至接近4%⁸。

為何中國債券在中短期內均具吸引力？

顯然，納入指數的主題（包括最近宣布獲納入富時WGBI指數）發揮重要作用，能吸引投資者對中國債券產生興趣。隨著投資者逐步從其他債市轉移資金至中國債市，這個趨勢很可能在中期內延續。在這個結構性主題下，市場對中國債券的需求增加，將為這類資產帶來支持。

富時羅素決定將中國政府債券納入WGBI指數，是基於其確認內地在改善中國債市基建方面取得進展，有助國際投資者更容易參與該市場。

中國近期公布的一項改善措施，是監管機構已將中國銀行間債券市場的交易時間延長至晚上8時（格林威治標準時間中午12時），讓歐洲投資者有更長時間參與該市場。展望未來，我們預期中國政府將會繼續推出更多改善措施，以便利國際投資者參與，從而進一步提升內地債券的吸引力。

從名義和實質孳息率的角度來看，中國債券相對其他債券市場亦較吸引。現時10年期中國政府債券的名義孳息率約為3.1％，實質孳息率約為0.74％⁹。為應對2019新型冠狀病毒（COVID-19）危機，全球央行一直積極減息，美國聯儲局亦實際上將官方利率下調至0%，並進一步向市場表示有意在未來兩至三年保持低息環境這導致10年期美國國庫債券現行孳息率只有約0.67%¹⁰。因此，10年期中國政府債券與10年期美國國庫債券息差目前約為2.4%，使中國債券相對較為吸引¹¹。

中國債市的另一吸引之處，是它與其他環球債市的歷史相關性較低。目前中國政府債券與環球綜合債券的相關性約為0.29，為投資者帶來分散風險的效益¹³。

我們認為，中國人民銀行（人行）應會在未來六個月維持穩定利率的環境，焦點集中於定向寬鬆及貨幣市場操作，確保有足夠流動性來支持實體經濟增長。同時，人行希望強調金融風險也獲得妥善處理。匯率方匯率方面，我們預期人民幣至今年底維持目前上落區間，即6.8至7.0兌一美元。

總結

富時宣布將中國政府債券納入WGBI指數，是一項重要和預期之內的發展，尤其是在當局持續推出改善市場准入的措施下，將會令國際投資者對這類資產的需求逐步擴大。我們認為，中國債券具有較高的名義孳息率和正數的實質孳息率，而且可提供分散風險的機會，現行市場周期的表現料較其他環球債券市場出色。

下載全份文件

1 富時羅素，2020年9月24日。於2021年3月，富時羅素諮詢委員會和部份指數使用者將審視中國最近公布的改革措施是否令市場結構出現預期的實質改善，然後才就納入日期和實施時間表作最終確認。

2 富時羅素，2020年9月24日。

3 於2019年1月，彭博巴克萊宣布人民幣計價的中國政府債券和政策性銀行債券將自2019年4月起納入彭博巴克萊全球綜合指數。於2019年9月，摩根大通表示中國政府債券將自2020年2月起納入新興市場政府債券指數（GBI-EM）系列。

4 高盛，2020年9月19日。

5 高盛，2020年9月19日，基於2.5萬億元資產管理規模追蹤富時世界環球債券指數作估計。

6 渣打，截至2020年8月31日。

7 渣打，截至2020年8月31日。

8 渣打，截至2020年8月31日。

9 彭博資訊，截至2020年9月21日。

10 彭博資訊，截至2020年9月21日。

11 彭博資訊，截至2020年9月21日。

12 彭博資訊，截至2020年9月21日。

13 根據2010年9月30日至2020年9月30日之十年期間計算。環球綜合債券以彭博巴克萊全球綜合指數代表；中國政府債券以美銀美林中國政府債券指數代表。

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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。