銀行業重整旗鼓：美國銀行業復甦的三個階段

27/10/2021

美國銀行投資組合管理團隊

我們將探討美國銀行業就抵禦疫情帶來的經濟尾端風險所作的準備，並探討在銀行業前景持續走強的跡象下，我們仍看好此分類行業的原因。

美國銀行股曾於2020年初大幅下跌，因投資者憂慮新冠疫情全球蔓延所導致的經濟封鎖，會嚴重削弱銀行的貸款組合質素。參照環球金融危機期間的情況，銀行業因疫情而蒙受的潛在損失導致投資者紛紛撤離這個市場領域。然而18個月過去，銀行股的強韌表現已獲證明。我們將在本評論探討美國銀行業就抵禦疫情帶來的經濟尾端風險所作的準備，並探討在銀行業前景持續走強的跡象下，我們仍看好此分類行業的原因。

在疫情爆發的最初幾個月，銀行建立了龐大的貸款虧損儲備，以抵禦疫情相關的損失。我們認為，由於政府提供財政支持，加上銀行與受疫情影響的借款人保持合作，故實際損失有限，上述儲備充足有餘。

儘管美國仍受Delta變種病毒引發的新一波疫情影響，但當地經濟看似可在確診個案上升的同時保持穩定。根據我們與銀行管理團隊的討論，我們認為Delta變種病毒疫情升溫不大可能導致貸款虧損顯著增加。事實上，我們認為銀行業正經歷多階段復甦，這從其近期強勁的季度盈利表現便可見一斑。

第一階段：2021年銀行業信貸反彈

由於市場意識到信貸虧損會於今年年初受控，銀行業展開第一階段復甦，我們稱之為信貸反彈。銀行業毋須再為貸款虧損作出巨額撥備，帶動盈利由2020年的低迷水平回升。

美國銀行業盈利由疫後低位急速回升
KBW納斯達克銀行指數季度每股盈利，2006年第一季至2021年第二季（美元）

資料來源：彭博資訊，截至2021年6月30日。KBW納斯達克銀行指數追蹤美國主要上市銀行及儲蓄機構的表現。不可直接投資於該指數。每股盈利（EPS）是衡量一家公司實現利潤規模的指標，計算方法是將公司的淨收益除以其已發行的股份數。

與此同時，由於美國監管機構對於疫情期間的銀行業資產負債表感到安心，因此准許銀行通過恢復股份回購提高對股東的資本回饋。此外，對銀行派息的臨時限制亦已取消。

第二階段：銀行業收入回升的前景改善

儘管今年銀行業的信貸前景有所改善，但其收入仍面臨不利因素，原因是絕對利率水平下降及貸款需求平淡。我們認為步入2022年，上述趨勢應會逆轉，經濟亦將持續正常化。

疫情期間，客戶行為趨於審慎，帶動銀行存款激增。此外，不少美國民眾把來自政府刺激經濟措施的所得款項存入銀行。同樣，銀行對利用流入的存款進行證券投資亦相當審慎。因此，銀行業現金負債表上的現金水平大幅上升。再者，政府轉移支付令不少借款人的借貸意欲有限，導致貸款需求減弱。此外，供應鏈中斷導致整個經濟的庫存水平下降，繼而令商業貸款利用率受壓。

隨著經濟反彈勢頭增強，以及政府刺激經濟計劃逐步退出，我們預計貸款需求將會加速。多家銀行的管理團隊近日均表示，內部待批貸款量已回升至疫前水平。另外，我們預計供應鏈將於明年逐步恢復正常，商戶亦會補充庫存，利好貸款需求。

汽車經銷商是最明顯的例子之一，其庫存水平近期大幅下降。隨著新車生產於2022年開始正常化，庫存水平很可能反彈。

美國汽車庫存在疫情期間大幅下降
每月美國國內汽車庫存，2011年8月至2021年8月

資料來源：美國聖路易斯聯邦儲備銀行、美國商務部經濟分析局，2021年10月。

另外，我們認為拜登政府目前致力推動國會通過基建法案，或會刺激未來數年的貸款需求，因為承包商及供應商均需投資以支持資本需求。

投資者亦需注意另外兩項重要因素。我們認為貸款潛在的增長將推高淨利息收益，刺激收入反彈，而利率環境更趨正常化亦會提供額外催化劑。

美國聯儲局在2021年9月的會議上表示，可能會於未來數月開始縮減為刺激經濟而實施的買債活動。我們認為此舉將惠及銀行業，因為銀行可將部份閒置現金投資於利率更高的貸款及證券。

第三階段：銀行業效益提升

在信貸及收入回升後，我們認為銀行業復甦的最後階段將受效益提升所推動。銀行業於過去20年間已提高營運效益，我們相信隨著各地相繼擺脫疫境，這股趨勢應會持續，甚至加速。

美國銀行業：20年來效益提升使非利息支出受控
美國銀行業季度非利息總支出佔總資產百分比，2001年第一季至2021年第二季

資料來源：聯邦存款保險公司，截至2021年7月。

疫情期間，銀行業明顯加快採用先進科技。疫情令銀行分行長期關閉，過往親臨分行的客戶均轉向流動交付方式，加速採用數碼科技。此外，由於政府迅速推出薪酬保障計劃，多家銀行利用新科技快速追蹤商業貸款發放。最後，銀行繼續投資於後台技術（如機械人流程自動化），從而簡化工作流程。我們認為上述情況將會持續，銀行可能會在未來數年尋求削減更多成本和關閉更多分行。

除科技進步外，長遠整合趨勢是提升行業效益的另一個推動因素。在疫情最嚴峻的時期，併購活動曾一度暫停，但其後急增。事實上，在2021年首八個月，單宗規模超過5億美元的銀行併購交易達18宗。根據標準普爾資本IQ的數據顯示，這個數字僅次於1998年的24宗同類規模交易。¹

根據我們的經驗，於大多數銀行併購交易中，收購銀行一般可消除被收購機構30%以上的成本基礎；營運效益明顯，一般可推動收購方的盈利增長。美國目前仍有近5,000家銀行²，我們認為業內併購前景長遠，並將繼續創造具吸引力的投資機會。

銀行業的基本面預期將獲進一步支撐

我們認為，經濟自疫情中持續復甦，顯然會為銀行業未來的基本面及盈利帶來支撐。對投資者而言，銀行板塊仍然提供具吸引力的投資機會，因為銀行股的估值相對歷史平均及廣泛指數而言仍然偏低。

截至2021年9月30日，銀行股的市帳率為1.28倍，明顯低於90年代中期以來1.61倍的長期平均市帳率水平³ 。我們注意到，儘管2020年疫情構成重大阻力，但銀行業當年整體保持盈利，賬面價值亦有所增長。由於撥備要求降低，2021年上半年賬面價值加速增長，並且我們認為這個趨勢有望延續至2022年。

另外，相對而言，銀行股近期的市盈率約為大市預測市盈率的63%⁴。此外，我們認為如果經濟持續改善，未來數年的貸款及利率增長將刺激銀行業收入反彈，盈利預測亦將具上行潛力。綜上所述，上述趨勢預示銀行股前景向好。

下載全份文件

1 「美國大規模銀行併購浪潮達23年來最高水平」，標準普爾資本IQ，2021年9月27日。

2 聯邦存款保險公司，截至2021年6月30日。

3 FactSet，截至2021年9月30日，就SNL美國銀行指數相對1994年12月31日的平均值。SNL美國銀行指數追蹤SNL研究範圍內的所有主要外匯銀行。不可直接投資於指數。

4 FactSet，截至2021年9月30日。63%的數字表示標準普爾綜合1500銀行指數及標準普爾500指數的預測市盈率分別為12.58倍及20.12倍。標準普爾綜合1500銀行指數追蹤美國大中型上市銀行企業的表現。標準普爾500指數追蹤美國500強上市公司的表現。不可直接投資於指數。

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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。