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融合環境(E)、社會(S)及管治(G)元素    投資中國A股市場

10/08/2020

雖然環境、社會及管治（ESG）標準已逐步融入中國A股市場，但結構性披露有限、第三方評級標準不一，加上欠缺具質素的數據，令進展受阻，尤以中小型企業為甚。在今期投資通訊，亞洲區環境、社會及管治（ESG）主管Eric Nietsch與亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲，闡釋積極的ESG互動參與如何能過濾市場雜音，為主動型投資經理的投資決策程序提供指引。

 

 

 

  1. 隨著ESG元素融合中國A股企業，投資者會面對甚麼挑戰？

    亞洲區環境、社會及管治(ESG) 主管Eric Nietsch： 雖然中國A股在ESG方面的進展迅速，但仍缺乏優質和結構嚴謹的披露。同時，由於內地市場並未強制上市公司進行ESG匯報，因此投資者難以評估ESG數據。根據聯合國責任投資原則（UNPRI）及特許財務分析師協會1的資料，目前僅有三分之一公司發表ESG／企業社會責任（CSR）報告。此外，這些報告載列的資料不一定直接與財政重大因素相關。例如，很多公司均就慈善捐款作出報告，但並未全面披露影響業務的關鍵可持續發展趨勢指標。因此，我們需要深入了解企業基本因素，才可全面洞悉其ESG狀況。

    投資者通常亦會參考MSCI明晟和Sustainalytics等第三方供應商的ESG評級，以輔助評估相關企業的可持續發展報告。然而，第三方評級的涵蓋範圍仍欠妥善，尤以中小企業為甚。雖然MSCI明晟的ESG評級系統根據市場權重，涵蓋滬深300指數97%的成份股，但同一評級系統供應商僅涵蓋MSCI明晟在岸中國A股中企指數及MSCI明晟在岸中國A股小企指數合共2611間成份股中的13.7%2。因此，這為專注於A股增長潛力的投資經理帶來數據方面的挑戰。在缺乏數據的情況下，直接的ESG互動參與可發揮重要作用，有助了解ESG風險和機遇。

    第三方ESG評級系統固然有用，但過度倚賴亦可能帶來風險。第三方ESG評級供應商各自設有其評估ESG表現的方法。根據UNPRI的數據，主要第三方供應商整體ESG評級之間的相關性為0.463，反映評級之間難以比較。此外，環球第三方供應商一般運用同一方法評估所有市場的企業表現，這意味文化、經濟和地域差異未必獲得充分考慮。

    舉例來說，一家內地的國營企業可能相當具投資價值，但根據第三方供應商的評級，該國企的管治操守評分或會落後於已發展市場同業，導致整體ESG評分偏低。因應這情況，擁有ESG分析能力的主動型投資經理具有優勢，因為其可利用第三方供應商的ESG評級或評分為切入點，就投資決策過程中重要的因素作進一步分析。

  2. 您的團隊關注哪些中國A股特有的ESG挑戰？

    亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲： 我們的投資程序著重於分析股權結構和企業管治。中國A股公司股權通常高度集中於主要股東，因此股東之間的制衡仍然薄弱。有別於歐洲，大部份A股公司的董事會屬於一級制，而非垂直兩級制4。

    近期，股權結構和企業管治兩方面均見改善。雖然股份激勵計劃的股權百分比仍相對偏低，但為促使管理層與股東利益一致而採取管理層激勵計劃的企業有所增加。

    再者，中國證券監督管理委員會（中證監）在2018年頒布上市公司治理準則，以改善企業管治問題5和保障少數投資者利益。另一方面，現時的董事會規例規範獨立董事角色，改善履職機制評估，並且為上市公司提供ESG框架。

  3. 展望未來，環球投資者可對ESG元素融合中國A股企業有何期望？

    亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲： 隨著本土資本市場向境外投資者開放，當地監管當地監管機構的倡導，環球指數納入A股，加上機構投資者增加參與，相繼為市場帶來正面發展：

    首先，內地股票交易所正計劃增加A股公司的ESG披露規定。

    此外，MSCI明晟指數亦已納入A股，提高投資者對內地股市的興趣，同時促使監管機構採取行動，完善ESG披露要求。大部份大型A股均披露ESG指標表現，但規模較小的公司並未充分公布相關資訊。因此，指數納入A股應可提高披露水平。

    最後，中國A股的機構持股量亦見上升。具備ESG分析能力的主動管理模式愈來愈受到機構客戶歡迎，這可望提高投資者對可持續發展趨勢重要性的認識，並鼓勵企業響應這股趨勢，從而改善股東回報。

  4. 在與中國A股公司進行ESG互動參與方面，宏利投資管理有何方針？

    亞洲區環境、社會及管治(ESG) 主管Eric Nietsch： 上述的挑戰反映有需要進行專屬ESG研究及積極與中國A股公司進行互動參與。

    專屬研究方面，ESG已完全整合至我們的投資程序。在每個季度，ESG分析師會與投資組合經理重點分析主要風險和機遇。專屬研究框架GCMV（增長、現金流、管理能力、估值）已納入ESG元素，包括第三方ESG評分和指標。我們亦編製了ESG手冊，闡明我們內部對不同行業若干ESG議題重要性的觀點。手冊有助分析師不受第三方評級所限，建構個人觀點。

    至於ESG互動參與，駐於香港的ESG團隊會直接與內地公司溝通互動。過去兩年，我們就ESG議題定期與多家中國業務龐大的公司溝通互動，包括到北京、上海和深圳進行實地公司考察。考察過程中探討考察過程中探討的ESG議題涵蓋氣候變化、綠色建築、水資源危機、網絡安全及董事會多元化。

    另一方面，宏利投資管理是全球其中一項最大型氣候變化投資者倡議 — 氣候行動100+6（Climate Action 100+）的創設簽署機構之一。根據這項倡議，我們支持多家公司的互動參與計劃，包括中國三大油氣公司。.

    我們亦一直與中國監管機構積極聯繫，協助營造符合ESG準則的環境。近期，我們就修訂綠色債券標準向中國人民銀行提交諮詢建議。此外，在亞洲區的ESG、盡責管理和管治議題上，我們持續與不同夥伴合作，包括亞洲公司治理協會（ACGA）。特別一提的是，我們是ACGA的中國工作小組一員，該工作組與中證監溝通互動，旨在提高中國A股市場的ESG披露水平。

總結

中國A股融合ESG元素是一個複雜的過程，但發展正在迅速變化。拉動的因素固然存在，而且進展平穩順利，但現有數據參差不齊，資訊披露零散，令ESG前景變得不明朗。面對上述情況，我們的主動管理方針和專屬研究有助駕馭這些轉變，在基本因素盡職審查方面提供更佳的質化ESG意見，特別是在中小企領域。

 

下載全份文件

 

 

1 ESG INTEGRATION IN CHINA: GUIDANCE AND CASE STUDIES，UNPRI、特許財務分析師協會。 

2 資料來源：宏利投資管理ESG研究、MSCI明晟ESG Manager、FactSet。

3 ESG rating disagreement and stock returns，UNPRI。

4 在一級制下，公司由統一履行管理和監督職能的董事會管治。在兩級制下，董事會和監事會並行履職。

5 2018年9月30日，中證監頒布經修訂的《上市公司治理準則》，主要修訂包括：制定ESG規定，例如綠色發展和定向扶貧；鼓勵公司樹立「創新、協調、綠色、開放、共享」的發展理念及社會責任；提高董事會多元化；加強審計委員會職能，並限制控股股東的權力。

6 Manulife Investment Management joined Climate Action 100+ as a founding Investor Signatory。在2017年，氣候行動100+是投資者發起的一項倡議（超過450名投資者，緦資產管理規模逾40萬億美元），促進實際巴黎協定目標，減少全球最大溫室氣體排放。

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  • 由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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  • 股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
  • 適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
  • 投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。


宏利環球基金

  • 宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
  • 子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
  • 若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
  • 若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
  • 若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
  • 若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
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  • 各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
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宏利盈進基金SPC

  • 宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
  • 子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
  • 若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
  • 如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
  • 若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
  • 人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
  • 若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
  • 若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
  • 投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

 

宏利香港系列

  • 宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
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  • 若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
  • 若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
  • 若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。 
  • 若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
  • 投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

 

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  • 部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
  • 部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
  • 部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
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  • 部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
  • 部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
  • 部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
  • 部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
  • 部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
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宏利環球基金

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  • 若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
  • 投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
  • 各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
  • 人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。


宏利盈進基金SPC

  • 宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
  • 子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
  • 若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
  • 如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
  • 若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
  • 人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
  • 若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
  • 若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
  • 投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

 

宏利香港系列

  • 宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
  • 基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
  • 若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
  • 若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
  • 若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。 
  • 若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
  • 投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

 

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