市場展望：不確定因素重現

15/10/2020

Frances Donald, 首席經濟師

隨著地緣政治緊張局勢升溫，加上財政刺激力度減少，未來數周可能為風險資產帶來挑戰。宏利首席經濟師Frances Donald在此分享其最新的市場展望。

在8月份中旬，我們指出全球經濟進入復甦的第二階段，並稱之為平穩發展的階段，在分析過程中提出六個在未來兩至三個月內，影響金融市場的關鍵宏觀主題，尤其是美國市場。

基於不確定因素的程度及事態的發展速度，我們對這些戰術性主題的觀點亦自然有所改變。因此，我們認為有需要更新這些觀點，並說明當中的轉變。

我們認為，未來數周市況的特點包括：

市場環境將繼續為風險資產帶來挑戰
美元弱勢暫停，並可望在總統大選前走強
通脹交易暫時平倉

1) 我們正處於經濟復甦平穩發展的階段

我們在8月份指出： 隨著按周／按月亮麗的經濟數據消退，投資者的不安情緒將逐漸重現，不利整體風險意欲。這意味著風險資產的升幅可能較4月至7月之間的表現放緩。

我們的最新觀點

值得注意的是，我們預計經濟不會出現雙底衰退或W形復甦。反之，我們仍然認為現階段的經濟改善步伐將停滯不前，帶動投資氣氛上揚的經濟驚喜消息，亦將在這個復甦階段消退。大部份高頻數據及多項傳統經濟數據均印證我們的觀點。

然而，我們在過去一個月亦發現，平穩的復甦形態類似英文字母K。換言之，經濟復甦將出現兩極化：受保持社交距離措施影響較少的製造業將持續好轉，而服務業的增長不僅將會放緩，甚至轉弱。這個情況與股市的關係密切，因為製造業佔股市的比重遠高於服務業。事實上，我們認為K形的復甦將加深投資者對股市及經濟表現各異的觀念，繼而為全球股市指數的潛在跌幅提供支持。

對市場的影響

我們預計全球經濟數據將持續遜於預期，而第二輪新型冠狀病毒（COVID-19）爆發及其他導致市況的波動宏觀事件令投資者感到憂慮，市場環境將趨於複雜。因此，我們預期風險資產將在窄幅上落，增加形成避險時期的可能性。

2) 財政剌激措施未能延續

我們在8月份指出： 美國已出現財政剌激措施未能延續的問題，全球的財政刺激力度將會減退；增長前景將備受考驗，數據亦因而受到扭曲。

我們的最新觀點

事後看來，我們在8月份持有略為悲觀的取態（亦為市場普遍共識），似乎亦過於樂觀。我們現時的基本假設，已由短期財政內出現未能延續的情況，變為國會未必能在11月總統大選之前通過第四階段的財政方案，而隨著失業援助措施到期，令經濟復甦進一步受到財政懸崖所拖累。我們預計由目前至年底，經濟數據將因而更加停滯不前，繼而可能削弱通脹預期。

雖然如此，美國的財政刺激力度減幅，顯然較大部份已發展市場明顯，我們現在把這個政策問題視作美國的主要關注因素。

對市場的影響

在缺乏新的財政方案下，我們預計經濟數據遜於預期的機會增加，不利整體風險氣氛。

3) 市場暫時已反映通脹因素

我們在8月份指出： 隨著大部份通脹統計數據的變幅開始改變方向，我們預計市場暫時會關注滯脹情況。

我們的最新觀點

我們認為通脹預期將升逾2.0%水平，而它事實上亦升至反映市場預期通脹將高於2.0%的水平。不過，令我們持有這個觀點的因素現已局部消失：龐大的財政開支、美元疲弱及商品價格走高。儘管我們仍認為未來12個月的通脹將升至2.0%-3.0%，期內的抗通脹市場可望帶來投資機會，但市場將暫時重新聚焦於通縮。我們在「市場焦點：美國動脹的動力」一文中指出，市場將出現憂慮通脹及通縮的交替時期。

對市場的影響

抗通脹交易可望稍作喘息，而由於美國未有推出新的財政刺激方案，預期孳息率曲線走斜的配置可能出現平倉情況。

4) 央行行動再度活躍 — 美國暫停行動，其他市場較為積極

我們在8月份指出： 面對利率突然急升及增長放緩，央行或會因而再次加快行動，特別是聯儲局和歐洲央行。若這些央行一如預期行動，隨著實際利率持續回落，應有助控制名義利率。

我們的最新觀點

聯儲局與大部份其他主要央行的政策立場已分道揚鑣；聯儲局已轉為採用平均通脹目標，反映利率將長期處於低位。不過，聯儲局主席鮑威爾在9月16日議息會議的發言，加上聯儲局官員於隨後一周的不同評論，顯示聯儲局從現水平進一步減息的門檻甚高。此外，聯儲局尚未掌握平均通脹目標的實際操作方法，令政策訊號更加模糊不清。儘管聯儲局可能迅速改變立場，但由此可見，如果沒有出現重大的衝擊，聯儲局進一步放寬貨幣政策的機會，遠低於我們原先預期。

反觀其他主要央行，似乎較積極採取政策行動，特別是歐洲央行。由於貿易加權歐元匯價走強，其匯率傳導作用可能造成通縮，歐洲央行有理由感到關注，亦曾經作出口頭干預。我們認為，歐洲央行最早將於12月加推刺激措施，儘管2021年第一季採取行動的機會較高。此外，英國脫歐後，經濟將面對沉重的挑戰，英倫銀行亦可能在明年初，公布更多寬鬆措施。英倫銀行官員的言論顯示，英國仍有機會推行負利率政策。

太平洋地區方面，澳洲儲備銀行亦可能輕微下調政策利率，使之接近實際的下限，而新西蘭儲備銀行則可能減息至低於下限水平。

對市場的影響

央行政策方向越趨分歧，聯儲局暫停行動，其他主要央行則蓄勢待發，反映美元至少有機會停止近期的跌勢。美國的政局及全球地緣政治事件持續演變，為美元帶來短期走強空間，繼而同時影響其他宏觀主題。

5) 地緣政治風險升溫

我們在8月份指出： 展望未來數月，環球地緣政治憂慮很可能成為較重大的市場關注焦點，市場將會聚焦於多項事件，包括中美脫鈎、11 月舉行的美國大選，以至個別主要新興市場例如土耳其的動盪局勢。

我們的最新觀點

我們在8月份認為地緣政治緊張局勢可能更為棘手，而且已不局限於中美關係。事實上，地緣政治事件日增，可能令不明朗因素及市場面對挑戰的風險加劇，包括：

英國脫歐的局勢發展更具挑戰，英國政府威脅單方面更改去年與歐盟簽定的脫歐協議的多個部份，使區內的經濟和政治前景增添不明朗因素。
俄羅斯反對派領袖納瓦爾尼（Navalny）遭毒害後，歐盟與俄羅斯的關係轉趨緊張。
白俄羅斯選舉備受爭議，揭露更多歐盟外交體制的裂縫。
歐盟 — 中國峰會面對出乎意料的挑戰，歐盟要求中國進一步開放市場。這無疑為2021年可能出現的重要主題鋪路 — 歐美聯手迫使中國達成協議或作出讓步。

最重要的是，即將舉行的美國大選在11月3日之前，無法預測誰將勝選的可能性日增。此外，我們認為市場低估了特朗普獲選連任的可能性，以及共和黨可能繼續取得參議院的控制權。

對市場的影響

我們認為市場一直專注分析財政和貨幣政策的影響，對環球地緣政治風險飆升的關注度不足 — 我們相信現時的市場價格，尚未完全反映這些環球地緣政治風險。

6) 相對美國資產，非美國資產可能較具吸引力

我們在8月份指出： 在目前的市況下，非美國資產較具吸引力，使美國增長和市場表現領先的優勢很可能面對挑戰。

我們的最新觀點

我們曾預料，經濟復甦的平穩發展階段，對服務業主導的經濟體造成的損害超過以製造業為主導的經濟體，因此，其對英、美兩國的損害，多於北歐及北亞地區的工業經濟體。此外，預期財政懸崖進一步令經預期財政懸崖進一步令經濟受壓，對美國尤甚。我們認為上述論據維持不變，而且在最近數周對美國資產的衝擊相對嚴峻。

然而，雖然以戰術性配置而言，我們仍偏好非美國資產多於美國資產，但我們意識到美元走弱的利好因素逐漸減退。我們預料美元的較長期走勢或會暫停一至兩個季度，而政局不明朗可能使美元再度轉強。

對市場的影響

我們仍然認為相對同類資產，美國資產的估值過高，並將於戰術性展望維持該主題。不過，美元提供的利好因素減退，意味著有關交易的吸引力可能較一個月前減弱。

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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
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股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
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若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
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投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。