投資者應如何應對即將舉行的美國大選？

29/10/2020

Frances Donald, 首席經濟師

隨著我們踏入美國總統大選的前夕，市場波動加劇及越趨不明朗的情況並非罕見。Frances Donald（環球首席經濟師兼環球宏觀經濟策略部主管）及Erica Camilleri（多元資產團隊投資分析師）對風險資產仍大致感到樂觀，但亦對選舉周期相關的風險保持警惕。

這次選舉結果將會對美國財政、貿易和監管政策的未來路向帶來重要啟示，亦令投資者有機會就持倉作出更精準的部署。儘管如此，不論選舉結果如何，我們依然相信若干主要的結構性宏觀主題對投資者特別具相關性。

關鍵的是，雖然投資者可能因前景越趨不明朗而考慮選擇沽貨離場，但我們認為這並非可取的做法。我們的環球資產配置主管特許財務分析師Nathan W. Thooft早前曾表示，歷史數據反映即使未來充滿變數，但長線投資者也應保持投資。

兩項關鍵因素仍屬未知之數

我們認為兩項關鍵因素將決定大選隨後數小時以至數天內的市場走向：確定最終選舉結果所需的時間及政黨在國會取得的議席，而後者不僅取決於總統選舉，還須視乎國會選舉的結果。

我們何時得知最終結果？

今次大選的郵寄投票比例較以往為高，因此有很大機會未能在11月3日決定誰人能勝選。佛羅里達州和佛羅里達州和亞利桑那州等部份美國州份，設有預先處理選票的程序，可提早點算郵寄投票；而其他州份只可在選舉日之前一日，或選舉日當日才開始進行點票。我們可以理解，這並非我們慣常面對的情況，而市場價格亦已反映11月及12月有較大可能出現反覆波動。然而，我們還須緊記：2000年美國總統選舉在投票完成後第36日才能確定結果。¹換句話說，即使今次選舉在11月延遲公布結果，亦有先例可循。

政黨在國會的議席佔比可能比誰人當選總統更重要

市場普遍預期民主黨將可保留眾議院大多數的議席（截至撰寫本文時），因此焦點轉向參議院議席之爭。參議院選舉除了競爭更為激烈外，我們亦相信哪一個政黨最終能掌控參議院，對投資者來說更為重要，因為結果可能影響未來的美國政策，包括貿易協議以至財政政策。

我們認為，由於共和黨一般對財政開支傾向採取較保守的方針，若共和黨最終能保住參議院的大多數議席，我們可以合理地假設在未來數年，美國政府開支或會比共和黨失去大多數議席時的開支較低。

同樣重要的是，政黨在參議院取得大多數議席的優勢亦可能帶來顯著不同的影響。足以影響參議院掌控權的關鍵數字是60。若一個政黨能夠在參議院奪取至少60席，另一方將難以透過「拉布」阻撓，因此取得大多數議席的政黨將可輕易通過議案。

值得注意的是，市場過往在國會分治情況下表現較佳。兩黨在制定政策的過程中各自保留一定的影響力，²往往會使政府較難通過重大的政策變動，意味著有更大的可能維持現狀。不過，鑑於2021年上半年經濟仍可能非常脆弱，國會分治或會推遲財政援助，從而對整體經濟環境增添陰霾。

四個值得注視的情境

歷史告訴我們，民意調查的結果不一定可靠。因此，我們認為與其根據民意調查押注大選結果，不如更務實地聚焦於四個最有可能出現的選舉結果，以及每個情境帶來的影響（這些情境均假設民主黨維持對眾議院的掌控權）。

基於對經濟增長和通脹前景、整體承險意欲和外匯市場的影響，從宏觀角度來看，投資者最關心的是財政政策、主要行業的結構性監管變動（與廣泛經濟息息相關的行業尤甚）以及貿易政策。

1) 共和黨維持對參議院的掌控權及美國總統特朗普連任

財政

可能推出適度的刺激方案，雖然規模或會比民主黨取得參議院掌控權的情況為小。相比其他選舉結果，預期在這情境下美元走勢將會更強。對比民主黨控制兩院，通脹壓力在這情境下亦可能較低。

值得注視的主要行業

對比其他結果，預期科技企業將相對受惠，因為現時來看，這些企業面對加稅的機會較低。

環球貿易

在這情境下，雖然我們不排除地緣政治緊張關係升溫，可能形成新的貿易壁壘，但我們大致預期環球貿易將維持現狀。若出現這情況，美元因被視為避險資產而可能轉強。

2) 共和黨維持對參議院的掌控權及拜登勝算及籌組新政府

財政

我們認為，這結果可能促使國會在經歷長時間談判後通過適度的刺激方案，但對比本文所述的其他三個結果，這個方案的規模應屬最小。

值得注視的主要行業

在這情境下，新政府或難以推行重大改革。隨著監管變動產生的已知風險減退，有望得益於維持現狀情境的行業（例如康健護理業）應得以喘息，但曾受惠於日益憧憬龐大刺激方案的行業或會回吐近期升幅。

環球貿易

新政府可能就環球貿易和對外政策，採取比前任政府較為溫和的方針。儘管我們預期全球緊張關係持續，但在某程度上或會降溫。

3) 民主黨維持對參議院的掌控權及美國總統特朗普連任

財政

鑑於特朗普總統最近就這方面的評論，我們預計短期內國會將通過龐大的財政刺激方案。在這環境下，我們預測美元將持續窄幅上落，因面對地緣政治不明朗因素升溫，較龐大財赤的預期（通常會導致美元走弱）被美元的避險資產性質所抵銷。

值得注視的主要行業

我們認為能源企業應可稍作喘息，因為目前來說，國會不大可能通過更嚴格的氣候監管法例。

環球貿易

在這情境下，我們預期政府將就環球貿易和對外政策，維持強硬的取態。雖然如此，預期貿易言論將比共和黨維持參議院掌控權的情況略為溫和。

4) 民主黨維持對參議院的掌控權及拜登勝選籌組新政府

財政

綜觀四個可能出現的情境，我們認為這個結果將促使國會通過最龐大的財政刺激方案，以支持美國經濟。預期這個方案將獲得美國聯儲局融資，而企業稅在未來數年將會提高。

值得注視的主要行業

新政府將採取行動，以落實拜登在競選期間所述計劃，尤其是推出全球無形資產低稅收入計劃，以及就全球賬面收入徵收額外稅項，因此科技和康健護理業很可能受壓。另一方面，工業及因預期財政開支上升而可能獲直接或間接支持的其他行業有望受惠。

環球貿易

從貿易政策的角度來看，我們相信這個結果將帶來最溫和的貿易立場；但我們仍然認為即使處於這個情境，環球貿易緊張關係及去全球化的趨勢也將會持續。

無論大選結果如何都值得注視的三大長期主題

即將舉行的美國大選無疑相當重要，但我們認為投資者亦應關注新的宏觀主題，它們可能對塑造環球金融市場舉足輕重。

我們仍預期已發展市場的利率將維持甚低水平。展望未來五年，預料主要央行將不會加息，反而政策利率有可能進一步下調，步入負利率區間（部份或會降至更深的負區間）。利率長期偏低的情況再度出現，加上聯儲局政策轉向平均通脹目標，並推出許多規模龐大的量寬計劃，這或許意味環球債券孳息率將在一段時間內維持低水平，以10年期或以下的短期債券尤甚。對投資者來說，這反映追求收益將變得更具挑戰性，或會促使他們進一步增加風險胃納，並轉持風險與回報水平未如理想的資產。
在某程度來說，2019新型冠狀病毒（COVID-19）疫情改變了我們對財政平衡的一貫原則。我們預期大部份已發展經濟體的債務佔國內生產總值的比率，將在未來數年維持於接近歷史高位。以此推論，我們亦預測政府債券的發行量將會上升，特別是長期債券，這應會對偏長年期債券構成下行壓力。
最後，無論美國大選結果如何，預期地緣政治緊張關係將在一段時間內處於高水平。公共衛生危機尚未解除及其對全球經濟造成衝擊，無疑使前景越趨不明朗。另外，全球各地正因逐步擺脫數十年來全球化的發展而加徵貿易關稅，加上相關情況對全球供應鏈帶來各種影響，亦將令前景的不確定性增加。

下載全份文件

1 “The Bush-Gore Recount is an Omen for 2020," The Atlantic，2020年8月17日。

2 “Blue Wave Breaches the Red Wall”，美銀美林，2018年11月8日。

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股息分派、派息次數及派息金額／派息率概不獲保證。個別股份／單位類別的派息由基金或投資經理酌情決定，並可能從資本或總收入支付，而全部或部份費用及開支則從資本收取／支付。有關金額相當於退還或提取投資者部份原有投資或歸屬於原有對基金所作投資的任何資本收益，而在分派日之後可能導致相關股份／單位類別的每股／單位資產淨值即時減少。
部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
部份基金可能投資於衍生工具，當中可能附帶額外風險（例如：槓桿或會帶來較高的波幅）。
部份基金可能廣泛使用衍生工具，包括較複雜的衍生工具或策略以達到投資目標，這可能增加額外風險，導致基金表現的升幅或跌幅高於沒有使用衍生工具時。在不利的市場環境下，基金使用衍生工具或會造成失效情況，因而使基金錄得重大損失。使用衍生工具可能帶來槓桿、流動性、交易對手及估值風險。
部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
部份基金可能透過滬港通及深港通直接投資於某些中國A股，當中可能附帶透過滬港通及深港通投資和中國大陸投資有關的風險。
部份基金可能顯著投資於人民幣債券／股票／資產或新興市場，因而承受債務工具、信貸／交易對手、集中性、流動性、波幅、貨幣、稅務、經濟、外匯／多重貨幣兌換、降級、監管及政治風險，這些風險或會明顯高於較具規模市場的常見風險。
如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
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部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
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適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

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人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。