環球康健護理業：在後疫情時期提升創新能力

24/02/2023

首席投資組合經理 Steven Slaughter

在2022年，各地經濟擺脫疫情影響而逐步復甦，過程中全球股市受壓，逆轉2021年顯著造好的情況。股市表現受多重因素影響而被拖累，包括，對經濟衰退的憂慮加劇、通脹處於數十年高位，加上央行的進取貨幣緊縮政策使企業的盈利預測被下調。俄烏衝突和新冠疫情持續也令投資氣氛受壓。在本文，首席投資組合經理Steven Slaughter分析在當前經濟環境下，投資於康健護理業的吸引力，並概述作出長期配置的理據。

在2020年及2021年期間，大市受新冠疫情影響而出現歷史性波動，但踏入2023年，全球市場呈現一片樂觀氣氛，憧憬前景將會趨穩，經濟可望持續復甦。在2020年初，股市錄得歷來數一數二的跌幅（情況並不令人意外），然後在2020年下半年及2021年出現歷來數一數二的迅速反彈。

然而，2022年的市況遠較預期波動，因為全球市場面對多宗不利事件，而且經濟仍然受困於疫情持續的環境。這些不利因素包括俄烏衝突，以及導致通脹壓力升溫的供應鏈問題。全球央行被迫轉為推行進取的貨幣緊縮政策，結果不利投資氣氛，並引發市場對全球經濟衰退的憂慮。

在這個充滿挑戰的環境下，整體的股票及固定收益市場大幅下跌，令投資者難尋藏身之所。然而，康健護理股在跌市期間抗跌力較佳，再次印證其作為中堅防守股的實力。

儘管該板塊在2022年的表現相對優秀，我們認為康健護理股將在2023年及長期繼續展現投資吸引力。康健護理業的強韌性，應有助其在整個市場周期跑贏廣泛股票市場，而該行業具有突破創新的傾向，可以提供強勁的增長動力。

雖然康健護理業近年聚焦於與新冠疫情相關的發展，但業界仍然致力為其他醫療需求缺口，尋求療法及發展，包括癌症、代謝綜合症、稀有病（或稱罕見病），以及中樞神經系統疾病等。

此外，從曾感染新冠病毒患者的健康狀況的新證據可見，應對上述迫切醫療需求日形重要。

誠然，康健護理公司應對醫療需求缺口的能力，是我們配置資本的三大指導原則之一，亦有助反映行業的可觀長期增長潛力。

圖一：1994年12月31日至2022年12月31日期間，每100,000美元的投資增長

自1995年起，全球康健護理股領先大市超過3%（年率化），多年累積後表現差距龐大

資料來源：eVestment，截至2022年12月31日。

康健護理業在經濟周期中保持穩健

一直以來，康健護理業能在整個經濟周期中錄得強勁表現，特別是在經濟低迷時期。在市場波幅加劇和經濟不景時，其超額回報通常會更為明顯，在2022年的困境下亦不例外，期間康健護理業也帶來可觀的相對超額回報。

圖2: 康健護理的超額回報於經濟不景期間更明顯

康健護理行業的防守特質源於康健護理產品和服務的供求動力。縱使周期性行業在經濟低迷期間的需求一般都會大幅下降，但康健護理業的需求卻普遍保持強韌，消費者對生物製藥產品、醫療產品和服務的需求缺乏彈性。這情況在新冠疫情期間更為明顯，不少康健護理產品和服務的需求急升。

雖然目前難以確定全球經濟會否在2023年嚴重衰退，但我們相信一旦經濟衰退，康健護理業將為投資者的資金提供相對安全的保障。

疫情過後公共衛生仍有隱憂，新冠疫情的長期影響仍然令人關注

在進行基本因素研究的過程中，我們發現了數個值得注意的臨床試驗，顯示新冠患者在康復後的發病率增加（所謂「長新冠」）。這些研究特別指出，與從未感染的人士比較，曾經感染新冠病毒人士罹患心血管疾病、糖尿病和中樞神經系統疾病的風險較高。

雖然這些情況的長期影響仍有待深入研究，但我們認為不同研究人員都發現一致結果，正好反映相關生物製藥及醫療產品在後疫情時期的需求有所增加。

新冠疫情帶來更多創新機會

康健護理業近年一直專注於與新冠疫情相關的發展。全球領先的康健護理公司以歷來最短的時間，研發出有效的疫苗、診斷測試及療法來對抗該病毒。此外，疫情推動業界創新，為遙距醫療帶來更先進的技術，讓醫生能夠以遙距方式與患者聯繫。

雖然全球大部份地區的住院率和死亡人數已經下降，療法亦有所改善，但中國和其他個別地區的新冠病例顯著急增，我們預計隨著疫情轉變為季節性風土病，不同地區的感染個案將繼續反覆飆升。

康健護理業積極應對新冠疫情，並透過銷售上述疫苗、診斷測試及治療藥物增加回報。一如我們所料，在這些公司當中，有不少將超額現金流再作投資，用於提升研發能力、資本開支及投資計劃，從而進一步推動發展，以應對新冠感染以外的迫切醫療需求。

隨著全球過渡至後疫情時期，我們預計整體行業將加快創新步伐，並可望藉著增加投資而取得回報。

投資前景啟示

在投資於這個行業時，以嚴謹的基本因素研究來篩選大量科學數據是致勝關鍵。我們透過評估新興科學和醫學發展，進行「由下而上」的基本因素投資流程，加上嚴謹的內在估值框架，有望為投資者發掘估值合理的投資良機。

我們繼續運用這個策略來評估不同行業。有鑑於此，上述有關康健護理業結構性轉變（包括但不限於長新冠）的研究結果，支持業界儘快以有效方式管理其他既有疾病（癌症、代謝綜合症、哮喘和其他免疫系統疾病），因為我們的研究發現，這些既有疾病將令患者的新冠發病率及死亡率上升。

因此，我們對現正積極治療心血管疾病、阿茲海默症和糖尿病的生物製藥公司開始建立或增加確信度。

其次，我們仍然大致看好數家診斷與工具公司和生物製藥公司，因為相信它們在新冠肺炎轉變為風土病的過程中，將繼續獲得超額現金流。隨著這些公司增加研究、資本開支和新產品投資後在未來數季及數年取得成果，當中部份可望實現高於市場的回報。

以一家多元化的康健護理產品公司為例，它把新冠病毒檢測業務所得的大部份新增利潤用作投資，以提升其在連續血糖監測市場的領先地位。這是一種新興的二型糖尿病診斷方法，蘊藏著為人忽略的市場機會。

最後，如上文所述，我們較為看淡個別生物製藥、康健護理服務及醫療設備公司，因為它們過於集中於一些受到持續疫情所顯著拖累的疾病和產品市場，其中包括進行非必要手術、提供醫院服務及治療特定腫瘤病症的公司。

長期趨勢支持投資者長期配置於康健護理公司

我們仍然相信，治療和預防疾病的新方法將繼續在長期推動政府把資源分配予康健護理產品和服務。撇除新冠病毒帶來的利好因素和阻力，人口老化、醫學進步及醫療需求缺口龐大等長期趨勢，將繼續支持均衡的投資策略對康健護理公司作長線投資。

個別康健護理公司有潛力在長期取得強勁表現。因此，現在是投資這個行業的理想時機，而投資者應著重選股，視之為實現優秀表現的潛在動力。

我們相信這些具創意和吸引力的公司將能夠抵禦下次跌市，並為股東創造長期價值。

透過評估新興科學和醫學趨勢，進行「由下而上」的基本因素投資流程，加上嚴謹的內在估值分析，將有助我們發掘這些投資良機。這個策略可以確保資金重點配置於那些致力滿足醫療需求缺口、尋找被忽略的市場機會，或能夠減低醫療成本的公司。

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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)、R每月派息(G)或F每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。固定收益股份類別按其資產淨值的預定年化固定百分比派息，並可由董事至少一個月的事先通知酌情更改，這並不完全反映基金的實際或預期收入或表現。這些分派可能超過實際收入，導致資本侵蝕，特別是錄得負回報或虧損期間，並可能減少未來的資本增長。正分派收益率並不保證正回報，且絕對分派隨著資產淨值變動，導致投資者每月收到的分配金額波動。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
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人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
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若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

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基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。

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部份基金可能投資於債券或債務證券，而這些投資或會承受信貸、流動性、交易對手及市場風險。
部份基金可能投資於非投資級別債券及無評級證券，其信貸及流動性風險或會較高，亦會較高證級證券波動。部份基金可能投資於投資級別債務證券，其評級可能遭評級機構降級，繼而影響基金的資產淨值。
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部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
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投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。