糧食價格上漲和供應短缺所造成的影響

28/10/2022

亞洲宏觀策略主管 Sue Trinh

糧食價格持續大幅上漲，顯然會對環球經濟造成深遠影響。亞洲宏觀策略主管Sue Tinh將從十個方面重點分析通脹對經濟增長造成的影響。

我們一直認為，環球市場低估了食品價格通脹進一步飆升的可能性。具體而言，我們應該把糧食安全視為具有深遠經濟、社會和地緣政治影響力的重要投資風險因素。

食品價格持續大幅上漲，顯然會對環球經濟造成深遠影響；本文將從十個方面重點分析通脹對經濟增長造成的影響。

1. 壓縮收入和可支配開支

在已發展市場經濟體（日本除外）的消費者物價指數籃子，食品約佔14%，在新興市場經濟體則約佔24%。¹這類開支以剛性需求為主（即：需求相對上不太會受到價格變動的影響，食品價格通脹上升將蠶食消費者在可支配／非必需商品方面的開支，因為消費者設法在較高的價格水平維持消費），這種情況肯定不利於經濟增長。現在大多數國家的食品價格通脹高於整體通脹。

圖1：消費物價指數食品通脹，按年（%）

CPI food inflation, Emerging Markets VS Developed Markets

資料來源：多個國家統計局、Macrobond、宏利投資管理，截至2022年8月。

2. 引發糧食危機

食品價格通脹飆升和相應的糧食短缺問題，在國家內部和國家之間加劇了對收入分配和糧食安全的憂慮。在極端情況下，部份經濟體的人口可能飽受饑餓困擾，兒童不得不承受營養不良所帶來無法挽回的惡果；馬達加斯加的長期糧食危機就是很好的例子。此外，政局也可能出現動盪，過往曾經發生類似情況；例如2010年／2011年在中東和北非的「阿拉伯之春」；2007年／2008年的亞洲糧食危機；及至最近的斯里蘭卡危機，導致當地政府在今年5月倒台。

3. 資源民族主義

部分政府已經把保護糧食供應視為日益重要的優先事務。自今年初以來（特別是在俄烏戰事爆發後），已有30多個國家以簽發出口許可證、徵稅和直接禁止等措施限制糧食出口。迄今為止，受這些限制措施影響的總出口約佔全球卡路里貿易總量的17%，明顯高於新冠肺炎疫情和2007年／2008年亞洲食品價格危機之後的水平，我們預計這種趨勢將會持續。

4. 可能形成自行强化的周期

糧食出口限制措施可能大幅增加，並蔓延至相關商品，例如代食品（如：大米）或受影響商品的投入品（能源和肥料）。與過去的糧食危機類似的是，這種情況有可能使更多國家認定必須限制重要資源的出口，繼而使供應問題進一步惡化。聯合國在最新的「糧食展望」報告發出警告，這種情況「不利於由市場主導的供應應對方法發揮功效；這類應對原本能夠遏制2022／2023年度（甚至是下年度）食品價格的進一步上漲。」

5. 對財政賬目造成負面影響

部份政府嘗試透過發放補貼及其他社會保障政策，以緩解生活成本上漲對家庭的負面影響。例如，墨西哥宣布為汽油和天然氣價格設定上限，同時實施規管基本食品價格的措施。另一方面，印度政府將2022年／2023年所有強制性秋季作物的最低支持價格上調4.44%至8.86%，以鼓勵農民轉為種植油籽和豆類等農作物。這些措施當然有其作用，但也要付上代價，政府在疫情危機期間推出多項財政措施，已經令國庫枯竭之時，代價就更不容小覷。

6. 債務持續增加，部份經濟體難以繼續承擔償債成本

政府的債券發行量通常會隨著官方融資需求增加而上升，在經濟困難時期更是如此。在常見情況下，這些債務難免進入當地銀行的資產負債表。這種發展趨勢有可能增加負反饋循環的風險，使銀行在增長放緩和政府債券價值下跌的環境下被迫收回貸款。例如，國際貨幣基金組織近日警告，接近60%低收入經濟體可能面臨債務壓力，並預期在未來數月，越來越多國家尋求債務減免。

7. 當地貨幣兌美元貶值，加劇輸入性通脹

隨著美元走强和美元融資成本趨緊，當地貨幣貶值，不少新興市場經濟體的進口開支因此增加。令人憂慮的是，儘管至今推行緊縮的貨幣政策，但多個新興市場經濟體的實質政策利率仍然過低，無法抵抗貶值壓力。與此同時，環球需求下降可能令新興市場出口不能受惠於當地貨幣疲弱時通常帶來的提振經濟效果。

8. 外流資本增加

環球經濟衰退風險升溫、地緣政治憂慮加劇、貨幣政策收緊和通脹居高不下，均對新興市場的投資流造成沉重壓力。在2022年7月，新興市場淨流出98億美元，自3月開始的資金外流情況還在延續。²

9. 消耗外匯儲備緩衝

過去數月，一些新興市場央行加大出售外匯儲備的力度，以抵銷資金外流和支持疲弱的貨幣匯價。出售外匯儲備的金額極高：數據顯示，最新一輪出售外匯儲備的規模是自2015年人民幣貶值及早前環球金融危機以來最大（以6個月總和為基礎）。令人憂慮的是，出售外匯儲備會帶來與緊縮貨幣政策相同的效果，因為它們會加强央行早已推行的緊縮政策的力度。

圖2：經新興市場估值調整後的外匯儲備變動（10億美元）

Emerging Markets Valuation-adjusted Foreign Exchange Reserve Change

資料來源：彭博資訊、宏利投資管理，截至2022年7月。

10. 國際收支平衡無秩序調整的風險

若經常賬顯著惡化，加上資本流入減少，將導致貨幣貶值和削弱儲備緩衝，進而可能形成厄運循環。當用於為經常賬赤字融資（或抵銷外流資本總額）的流入資本出現逆轉或完全停止時，通常便會發生這類危機。若無法取得外國資金，經濟體的國際收支平衡將無秩序調整，這會引發更嚴重的衰退。1997年／1998年的亞洲金融危機和2010年／2012年的歐洲債務危機便是國際收支平衡危機的例子。

政策啓示 — 央行被迫轉趨緊縮

我們明白為何央行與政府不願意看到食品和能源通脹高企，但供應問題必須從供應層面來解決，而這類解決方案無法立竿見影。與此同時，糧食短缺問題惡化和食品價格通脹仍為供應管道價格帶來沉重的壓力。

正如我們在最近的《全球宏觀展望》强調，我們預計全球決策者將面臨更大壓力，除了解決供應主導的通脹外，還要同時應付困擾不少家庭的生活成本危機。若決策者認真處理這個問題，在商品價格回落和工資上漲之前（以佔實際國內生產總值百分比計算），央行將難以轉持溫和的政策立場。就此而言，決策者距離目標尚遠，他們可能被迫轉向較進取的貨幣緊縮政策。

需要作出堅定承諾和採取具體行動

國際貨幣基金組織指出，糧食危機逆轉了過去20年的發展成果，並警告稱導致俄羅斯在1998年違約的厄運循環可能再次困擾新興市場經濟體。另一方面，世界銀行指出，食品價格每上漲一個百分點，便會額外增加1,000萬極端貧困人口。世界銀行也警告，儘管已經推出1,700億美元的援助計劃以幫助弱勢經濟體，但糧食危機漸趨嚴重，可能拖累在2030年實現聯合國可持續發展目標的進度。除了對經濟增長造成重大影響外，食品價格通脹上升也會考驗我們（投資者和決策者）對廣泛可持續發展運動所作的承諾，因為這個承諾已經成為環境、社會和管治框架的重要社會功能，而我們也共同視之為社會目標。雖然我們必須作出無法取悅各方的艱難決定，但它們是改革全球體系的關鍵因素，可以使我們的社會成為重視抗跌力、可持續發展和提升繁榮程度的體系。

下載全份文件

1 多個國家統計局、Macrobond、宏利投資管理，截至2022年8月。

2 國際金融協會，截至2022年8月3日。

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股息分派、派息次數及派息金額／派息率概不獲保證。個別股份／單位類別的派息由基金或投資經理酌情決定，並可能從資本或總收入支付，而全部或部份費用及開支則從資本收取／支付。有關金額相當於退還或提取投資者部份原有投資或歸屬於原有對基金所作投資的任何資本收益，而在分派日之後可能導致相關股份／單位類別的每股／單位資產淨值即時減少。
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部份基金可能集中投資於單一國家／地區及／或特定行業，其風險將較分散投資於多個國家及／或地區和跨行業為高。
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如果沒有足夠的人民幣工具用作投資，部份顯著投資於人民幣債券／股票／資產的基金或會持有大量存款資產，繼而可能不利基金的回報和表現。
部份基金使用合格境外機構投資者計劃（QFII）額度直接投資於中國大陸的債務工具／股票，可能需要在中國大陸法律之下遵守各項與QFII投資及託管風險有關的要求和規定。
部份基金須承受投資於其他基金的風險，以及與資產配置策略及／或下行風險管理程序有關的風險。
由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
部份基金的表現將與歐洲經濟區的經濟、政治、監管、地緣政治、市場、貨幣或其他狀況緊密連繫，因而可能承受較高的流動性、價格及外匯風險。
部份基金或會投資於俄羅斯，而部份俄羅斯證券投資可能並無在受監管市場交易的非上市證券。投資於俄羅斯市場須承受與證券結算及保管有關的特殊風險。
股息支付成分 – 亞太房地產投資信託產業基金，優先證券收益基金和環球多元資產入息基金 R類別組。派息類型：特別每月派息（非對沖）。
適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
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各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
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人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
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部份基金可能投資於新興經濟體或市場，其特別風險（包括：流動性、波幅、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯款、政治及監管風險）或會顯著高於發展程度較高的經濟體或市場的常見風險。
部份基金可能投資於相關市場的小型及／或中型公司的證券，其附帶的風險較投資於大型及較具規模公司的慣常風險為高。
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由於人民幣不能自由兌換，加上貨幣兌換受到外匯管制及限制。概不保證人民幣不會貶值。用於貨幣兌換的金額不足或人民幣貶值將對若干以人民幣計價的基金類別之投資價值造成不利影響。「點心」債券市場的規模仍然相對較小，容易受到波動市況和流動性不足的影響。受人民幣的集中性風險所影響，那些顯著投資於人民幣的基金價值可能較那些擁有多元化投資組合的基金更波動。
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適用於R類別組的派息，包括(i) 考慮有關子基金投資組合所持證券以及該等證券於未來一年應可賺取的投資收益總額，以計算恰當的每股資產淨值的收益;及(ii)從已變現資本收益及／或資本，按根據成立當年的初次認購價，以及其後每曆年首個營業日的每股資產淨值的2.5%固定年率，作額外分派。
投資附帶風險。投資者可能蒙受資本損失。投資者不應純粹依賴本網站的資料作出投資決定，並應細閱銷售文件以了解詳情，包括相關風險因素、收費和基金及其股份／單位類別的特性。過往表現資料並不反映未來表現。

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宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。