新型冠狀病毒最新觀點：全方位為經濟把脈

28/2/2020

市場憂慮新型冠狀病毒疫情進一步擴散，令金融市場出現恐慌性拋售。歐美主要股票指數於周四急挫3.1%-4.6%，其中標普500指數及納斯達克指數更錄得超過八年來最大單日跌幅¹。由宏利投資管理首席經濟師Frances Donald領導的宏觀經濟策略部團隊，將在本市場通訊中闡釋疫情爆發可能促使美國聯儲局提前再減息。團隊認為，3月減息並非完全不可能。

總括而言，我們留意到以下發展：

環球多個地區面對的通縮壓力增加
隨著環球經濟進一步受打擊，美國在6月前減息機會上升
疲弱的首季美國經濟數據，可能為聯儲局提供一個迅速回應及減息的理由/藉口，而落實時間遠較美國大選前早

美國快將減息?

過去兩個月，我們一直強調新型冠狀病毒爆發的影響將會較市場預期的更明顯，受衝擊的地區亦會更廣泛。我們同時注意到，美國經濟雖不大可能出現衰退，但美國首季經濟增長將出現陣痛，經濟數據或令人失望。更加重要的是，直至最近，市場嚴重低估減息的可能性。

疫情進一步蔓延，我們對上述三項的預測更有信心，但這亦導致本周金融市場價格出現大幅波動。目前市場價格已反映聯儲局將於6月減息25個基點²，跟我們過去六個月的看法一致。到了現在，我們相信聯儲局可能在3月18日的議息會議上便會有所行動，而直至6月減息超過一次的可能性大幅增加。

下調聯邦基金利率可以達到甚麼效果?首先，減息用以防止美元無序上升及美國國庫債券孳息率突然上升的情況，導致金融狀況出現大規模緊縮。不用多說，減息亦可能潛在減輕股票下跌的幅度。

顯而易見，美國經濟面對的挑戰並不是獲取資金的渠道或資金成本，而是經濟下行的風險。考慮到通脹放緩壓力，以及當利率下限跌至接近零，聯儲局需要作出果斷行動，意味著迅速減息成了必需品。在過去六星期公布的經濟數據，是聯儲局進行「全方位再評估」經濟前景的考慮因素，原因如下：

1. 環球經濟數據疲弱，情況料持續

過去兩個月，我們發表了很多有關新型冠狀病毒爆發的觀點。我們相信：

新型冠狀病毒爆發是真正的「黑天鵝」事件，市場不能進行適當評估或反映價格。
儘管數據仍然有限，但就目前發布頻率高的指標來看，中國首季經濟其實出現收縮。供應鏈所受的影響巨大及遍及全球，尤其是歐洲這個已發展市場供應鏈的風向標。
美國經濟的免疫力可能較其他地區高，但供應或需求帶來的衝擊則不能倖免。
中小企因疫情打擊而導致違約個案上升、無力向債權人償還款項的情況未見惡化，金融危機蔓延的風險仍持偏低。但一旦發生，破壞力將會相當巨大。
我們仍然關注疫情對已發展市場消費者行為的影響，尤其是歐洲、澳洲及加拿大。美國的消費信心亦可能變得脆弱。美國疾病控制及預防中心於周二發表的言論，雖出自好意但可能引發恐慌。

從增長角度而言，我們相信消費者信心及消費衝擊將會是新型冠狀病毒蔓延下最棘手的問題。值得留意的是，與供應面的衝搫不同，需求面的衝擊不是經常可補足的。例如你在某天沒有買牛奶咖啡，你毋須在下次光顧時買兩杯。

使我們感到尤其苦惱的是，環球經濟面對的衝擊不是來自強勁的範疇，而是來自本已脆弱的領域——環球製造業已出現頗為明顯的衰退。經濟可能出現雙底形態，而非復甦。換句話說，我們相信這是時候忘記「V型」復甦的念頭，開始想像「W型」的走勢。

與此同時，分別是全球第三及第四大經濟體的日本及德國，其經濟數據在新型冠狀病毒爆發前已表現遜色。儘管這不是我們的基本假設情況，但兩國於今年上半年步入衰退的風險不容忽視。

2. 通縮壓力湧現

除環球經濟增長減慢帶來通脹放緩的壓力外，事實上2020年的通脹前景現時已遜於年初。鑑於聯儲局有意推動通脹超出目標及訂立較「對稱」的通脹目標，以下事態發展將支持當局進一步放寬貨幣政策：

自1月初以來，貿易加權美元一直趨升，結構上會引發通縮效應。²
更重要的是，市場的通脹預期已大幅下降，而這是聯儲局通脹預期涵蓋的重要部份。聯儲局副主席克拉里達（Richard Clarida）於上週五發表演說時表示：「美國的通脹預期處於範圍區間的下限。」，而他認為這個區間「符合聯儲局的價格穩定目標。」³
除了黃金外，商品市場顯然處於調整階段。²這將在未來影響整體和核心物價（後者的影響會有所滯後）。付運數據亦顯示，中國、日本和南韓（最受疫情影響的國家）在過去三個月的石油進口量，較前三個月下降三分之一。²
我們預期中國和亞洲新興市場的生產物價下跌和當地貨幣轉弱，將帶來龐大的輸出通縮壓力。
此外，即使我們撇除疫情的影響，基數效應亦反映美國消費物價指數已在2月初至中見頂。

3. 孳息曲線…再次倒掛

孳息曲線倒掛或許屬於融資問題，但如果聯儲局不在短期內減息，亦可能對經濟增長造成重大影響。美元或會無序上漲，金融狀況出現緊縮，繼而股市進一步下跌（由於前述兩個因素所致），這些現象均不利於經濟增長。這是否意味債市將迫使聯儲局減息？從市場角度來看，這大有可能。

4. 美元強勢構成棘手問題

美國經濟或多或少已經與環球其他地區脫鈎，該國毫無疑問應最能抵禦新型冠狀病毒疫情；美國是相對封閉的經濟體，而且本土需求仍然強勁。然而，隨著美元走强，這項優勢亦為聯儲局帶來一個難題：美元走强令美國製造業活動受壓，導致環球金融狀況出現緊縮，並如上文所述造成通縮。

儘管大部份央行均不欲承認其試圖影響匯率，但我們相信在未來數年，央行的主要舉措將是透過調整利率以左右匯價。我們認為，這或許是貨幣政策仍能有效刺激經濟增長的唯一主要機制。

5. 美國未來數據疲軟或帶來減息機會

如上文所述，我們仍然認為美國2020年第一季經濟增長將表現疲軟。事實上，我們已識別一些新湧現的問題，或會導致未來數月經濟表現令人失望：

2月份服務業採購經理指數（聯儲局密切注視的指標）跌至「收縮」區間。值得注意的地方有兩點：首先，新訂單總額十年來首次下跌；其次，收縮並非完全因新型冠狀病毒疫情造成。該調查顯示，受訪企業關注經濟可能放緩以及11月美國總統大選前的不確定性。⁴
市場廣泛預期波音737 MAX系列客機停產（有望在6月左右復產）將拖累美國經濟增長。
每月零售銷售數據在過去五個月表現不振，尤其是計算最終國內生產總值時使用的「對照組別」，當中不包括食品服務、汽車、建材和油站。²
我們認為美國就業市場頗有機會在3月／4月輕微降溫。

在正常情況下，上述數據當然不足以促使聯儲局減息，尤其美國房地產業目前呈穩健跡象。但現階段，我們傾向相信數據局部疲軟將可為聯儲局推行「防禦性減息」提供藉口。

最後，即將舉行的大選亦可能影響聯儲局減息的時間。儘管聯儲局從不承認受到選舉絲毫影響，但為免遭受政治干預的指控（甚至觀感），或多或少會驅使當局盡早減息。畢竟此舉亦與聯儲局的研究一致：當一個國家的利率接近零的下限時，應盡早迅速減息。

市場觀點：趁低吸納？

概括來說，我們依然認為新型冠狀病毒疫情帶來長線入市機會。然而，過去兩周發生的事件讓我們意識到，這次「跌市」可能較大多數人最初預期幅度更深和更持久，現時距離重新增加風險投資的日子可能尚遠。換言之，市場仍未見底。不過，環球央行因應疫情而進一步放寬貨幣政策，並推出有利經濟增長的財政措施，可望支持經濟在下半年回升，我們仍然認為股市在今年年底將高於目前水平。

¹彭博資訊，截至2020年2月28日。

²彭博資訊，截至2020年2月26日。

³ “Financial Markets and Monetary Policy: Is There a Hall of Mirrors Problem?” 聯儲局，2020年2月21日。

⁴IHS Markit，2020年2月21日。

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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。