16/03/2022
大中華股票高級投資組合經理 謝企剛
中港市場在本週備受考驗,面對由多項避險事件形成的市場衝擊,包括:地緣政治緊張局勢、2019-新型冠狀病毒個案增加,以及海外監管壓力增加。另一方面,中國在3月舉行的全國人民代表大會重申國家對維持經濟穩定的長期承諾。在今期投資通訊,大中華股票高級投資組合經理謝企剛剖析中港市場的最新情況,並闡述人大會議的重點。隨著市場估值跌至歷史低位,謝企剛認為中港股市仍保持結構性主題及行業機遇。
在3月14日,中國及香港市場(上證綜合指數跌2.6%、恒生中國企業指數跌7.2%、恒生指數跌5.0%)在多項重大事件的影響下受挫:
近期俄烏局勢緊張,加上中國因應疫情推行限制措施,以及面對海外監管風險,觸發投資者恐慌性拋售,把市場估值推至歷史低位。現時香港恒生指數的市帳率為0.9倍,創下近期低位,較過去10年往績(1.26倍市賬率)低超過1個標準差(圖一)4。
圖一:港股估值跌至歷史低位
儘管短期投資氣氛受挫,但我們認為基於下列原因,市場忽略了中國股市的長期基本因素:
另一件市場觸目事件,便是每年一度召開的全國人民代表大會會議。中央政府在會議中勾劃了未來數年的發展藍圖,包括高新科技以及其他科學範疇,並重申對減低能源耗用的承諾,並保證樓價維持平穩發展。.
會議顯示中國決心維持經濟增長和社會穩定,市場對此表示感到鼓舞。而中國的財政政策亦普遍地維持擴張性,包括更多開支、退稅及減稅等。
總括而言,人大全體會議的主要訊息鞏固我們的觀點:中國政府的政策與已發展市場相比截然不同。我們認為,經濟穩定仍是決策官員的首要目標,中國人民銀行仍具備貨幣政策工具以支持增長。 (人大會議內容詳見附錄)
我們預料在俄烏局勢轉趨明朗、封城及ADR除牌的監管風險麈埃落定之前,市場將持續波動。然而,近期市場不理會長期基本因素而大舉拋售,令市場出現重大估值折讓。以下為在目前市況中,仍然提供的結構性主題及板塊相關的投資機遇:
俄烏事態發展刺激能源價格上漲,令亞洲股市普遍出現避險情緒,我們預料在局勢更加明朗之前,市場將持續波動。
儘管大市出現調整會影響風險資產的表現,但我們認為當急劇避險的情緒減退,中國股市承受的整體影響應可受控:與歐洲及西方國家相比,中國股市面對的基本影響不太嚴重。
雖然環球宏觀經濟不明朗,但我們認為中國經濟將繼續強勁增長,而且與其他新興經濟體和及全球經濟放緩的情況相比,中國正以接近逆周期的方式增長。一般來說,我們認為中國A股市場與全球地緣政治事件的相關性較低,或可為國際投資者提供分散投資的機會。
短期來說,由於能源價格高企,全球通脹的憂慮可能加劇。中國方面,預計通脹將於短期內維持在可控水平,中國政府可對煤炭價格設定上限,從而控制能源價格。因此,我們認為中國人民銀行仍有貨幣政策工具,能為經濟增長提供支持。
從戰術角度分析,隨著中國與美國脫鈎,對有意從美國聯儲局政策行動中分散投資的環球投資者來說,中國股票提供另一個投資選擇。
中國於3月5 日至11日舉行全國人民代表大會,投資者關注當局制定的主要經濟指標以及財政計劃。以下是會議的重點內容。
中國致力確保經濟穩定,國內生產總值增長目標為5.5%左右(2021年為6%,圖二)。雖然今年國內生產總值增長目標是三十多年來的最低水平,但仍高於接近5%的市場、以及國際貨幣基金組織的4.8%預測。 通脹方面,居民消費價格指數目標漲幅約為3%(與2021年相同)。
中國一般採取擴張性財政政策,預留巨額開支,並推行退稅和減稅措施。中國財政開支將於2022年增加8.4%,其中國防預算上升超過7%。政府亦宣布總值2.5萬億元人民幣的減稅計劃,當中約半數屬於新措施,主要用於增值稅留抵退稅。
圖二:人大會議關鍵經濟目標6
目標 |
2022年 |
2021年 |
國內生產總值增長 |
~ 5.5% |
> 6% |
財政赤字 |
~ 2.8% |
~3.2% |
居民消費價格指數 |
~ 3% |
|
地方政府專項債券額度 |
3.65萬億元人民幣 |
|
城鎮新增就業崗位 |
>1,100萬 |
|
調查失業率 |
< 5.5% |
~ 5.5% |
政府概述消費方面的政策,支持民眾使用新能源汽車,推動地方政府開展綠色智能家電下鄉,並鼓勵家電以舊換新。
隨著決策官員加強防範系統性風險,中國計劃設立金融穩定保障基金,並採取措施保持住房價格穩定7。
中國領導人要求房地產業協助應對購房者需求持續上升的情況。這是政府自2014年以來,首次在主要報告中提及非補貼類住房。
中國財政部表示,可再生能源業多年來資金不足,導致負債不斷增加,因此當局將致力解決補貼拖欠問題,相信這可為風能或太陽能電站營運商帶來利好因素。8
在大會上,政府亦表示中國將繼續致力在2021年至2025年期間,實現能耗強度降低13.5%的五年目標。中國將繼續在沙漠地區發展大規模風能及太陽能基站,並改善電網。
為了支持國家科學技術業的長遠發展,政府提出十年計劃,旨在加強相關範疇的基礎研究,並推行三年計劃,以改革科學和科技體系。政府亦可能實施政策,促進創業基金發展及開發新金融產品和服務。
1 彭博資訊,2022年3月14日。
2 彭博資訊,2022年3月10日。
3 路透,2022年3月15日。
4 彭博資訊,截至2022年3月15日中午。
5 彭博資訊,2022年3月15日。
6 彭博資訊,2022年3月5日。
7 彭博資訊,2022年3月5日。
8 彭博資訊,2022年3月7日。
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