亞洲基本因素: 在不明朗時期仍能迎向光明

8/7/2020

儘管市況目前不明朗，亞洲的經濟及信貸仍處於獨特位置，相對其他地區更能抵禦挑戰。在這篇展望文章，由亞洲（日本除外）定息產品部首席投資總監彭德信（Endre Pedersen）和亞洲信貸部主管張麗萍帶領的亞洲固定收益團隊及亞洲信貸研究團隊，為我們審視區內經濟前景、列舉能影響亞洲固定收益市場的主要趨勢、以及可望推動吸引的亞洲債市投資機遇的穩健基本因素。

今年以來，市場發展出乎預料之外。中美兩國於1月中簽訂第一階段貿易協議，市場起初充斥樂觀情緒。然而，2019新型冠狀病毒(COVID-19)疫情在全球擴散，加上油價受到衝擊，導致環球資產市場未能正常運作，而且顯著波動及大幅下滑。多國政府推行前所未見的財政和貨幣刺激政策，控疫措施似乎亦取得成效並帶動市況回穩，但許多投資者仍存有疑問：在這高度不明朗的環境下，亞洲固定收益市場的前景如何？

根據我們的基本預測，央行和政府扶持措施初步產生的「刺激作用」，應會促使經濟於2020年下半年大幅反彈，但對已發展市場的正面效應，最終將於2020年底至2021年初逐步減退。事實上，我們預料即使環球經濟回復「正常」，但與爆發疫情之前的水平相比，產能只能維持約70%-80%。

展望：三大趨勢

考慮到這個基本情況預測，我們認為全球將於短期出現三大趨勢，對固定收益投資者產生影響。

鑑於經濟增長放緩，加上債務和失業率高企，已發展市場的信貸狀況料將進一步惡化。各國政府應對經濟呆滯的政策工具應會減少，尤其是在經濟長期低迷的情況下。因此，穆迪預測2020年環球信貸違約率將會急升¹，惠譽亦察見已發展市場的內投資級別債券被降級激增²。不過，信貸評級機構表示，亞太區的違約率料會較低，我們亦相信，區內企業被降至非投資級別的風險相對較為受控³。
疲情令供應鏈中斷，將在中長期加快本土化或地區化趨勢。更多政府將直接參與具敏感性和重要性的行業，以確保供貨穩定及減少依賴進口，並會擴大對科技、半導體、高增值製造及康健護理等策略性行業的支持。此外，原先依賴外資的企業原先依賴外資的企業，或會重投國內資本市場，盡量減少地緣政治風險升溫、引發的潛在離岸融資問題。
不同地區的信貸市場應繼續存在分歧。根據我們的觀察，多家中國高收益工業公司，最近未能為其美元債券融資，令高收益市場進一步傾向中國房地產發行商。另外，宏觀環境不明朗，可能有利國有企業多於民營企業，回顧2019年/2020年，當時中國的違約情況主要集中於民營企業⁴。

亞洲固定收益市場的投資機遇

環球市況急速變化，我們相信亞洲固定收益市場應可藉著基本因素，穩佔先機。事實上，亞洲區仍然擁有眾多優勢：經濟增長前景向好⁵；經濟體系多元化，而且管理有序；主權和企業債務處於可持續水平；區內債券孳息率較高，可獲環球固定收益投資者青睞。

我們看好2020年下半年的利率和信貸投資機遇。

印尼息口吸引

雖然亞洲多國央行已大幅減息，但區內部份市場仍有空間加推扶持經濟措施。我們仍然尤其看好印尼，原因如下：印尼對疫情應對有方，當地政府已著手逐步重啟經濟。此外，印尼的宏觀經濟基本因素大致保持不變，隨著當地通脹率跌至近20年來⁶的最低水平，央行對減息取態審慎，有助穩定印尼盾。儘管現時經濟下行，促使印尼政府大幅增加財政開支刺激增長，但當地財赤仍處於可接受水平，尤其是與其他新興市場相比⁷。

整體而言，我們預期印尼可在2020年，繼續享有吸引的實質孳息優勢，而且擁進一步減息的空間。

中國國有企業和準主權信貸前景佔優

我們認為信貸挑選，有助發掘最重要的短線投資機遇。整體上，亞洲難免受信貸普遍惡化的趨勢影響；展望未來兩年，企業評級被調低和違約情況，應會逐步趨升⁸，不過，企業評級被降至非投資級別的風險低於其他地區⁹。

不過，與環球其他市場相比，亞洲區應具備更佳條件：亞洲信貸質素偏高，摩根大通亞洲信貸指數內的相當大部份債券（約77%）屬投資級別，而且區內企業受惠於廣泛多元化的融資渠道，例如：地方銀行，以至債券市場。

目前，投資者或可對下列信貸範疇感到正面：

中國可說是引領全球踏進經濟復甦，隨著地緣政治緊張局勢升溫，經濟持續面對挑戰，中國人民銀行應會保持寬鬆立場。投資者可尤其看好國有企業和房地產業。這些範疇對長期經濟復甦至關重要，並應可獲得政府充份扶持。另外，不少地方政府融資平台與省市政府機關掛鈎，這些機關或許未能獲得預期支持，因此我們對地方政府融資平台的信貸前景普遍存疑，然而，個別與戰略經濟項目相關的信貸，對投資者而言仍算吸引。
國有企業與準主權實體約佔摩根大通亞洲信貸指數的40%，東盟地區的國有企業與準主權實體已作好準備，以抵禦宏觀挑戰，因為當中不少企業均為當地龍頭公司，能夠從多元化途徑取得融資。此外，這些企業的信貸狀況穩健，並可望受惠於區內持續寬鬆的貨幣環境。

環顧亞洲，我們對印度較為審慎。

我們憂慮印度經濟增長顯著放緩，本已沉重的財赤或會繼續擴大，因此，印度緩衝經濟進一步下行的空間相對有限。儘管如此，我們認為印度經濟仍獲若干正面因素支持，例如：較少倚賴外債（外債佔中央政府債券比重為6%）¹⁰，油價下跌亦改善了對外收支平衡，預期今年經常帳赤字將會收窄。¹¹
誠然，印度的主權和準主權債券評級，或會面臨被降級至「非投資級別」（印度最新的信貸評級處於投資級別的邊緣水平，即Baa3/BBB）¹²，這取決於印度政府能否成功實現信貸評級機構設定的增長和債務目標，以及評級機構的取態（採取順週期還是透視週期的策略）。團隊將繼續密切注視事態發展。

亞洲固定收益市場可望向好

我們認為環球經濟整體可能於未來兩年面對困境。在經濟增長低於平均、信貸評級或被調低及企業違約增加的情況下，信貸選擇將成為關鍵。然而，我們相信憑藉經濟和企業基本因素，加上具吸引力的孳息率，應可令亞洲在不明朗時期為投資者帶來可觀表現。

下載全份文件

1 穆迪，2020年4月29日。穆迪預計到了2020年底，環球違約率將觸及11.6%。

2 惠譽網上簡報會，2020年5月12日。“Fallen Angels in US and Europe”，2020年5月。惠譽表示，美國及歐非中東地區已於2020年3月錄得24家企業，信貸評級由投資級別降至非投資級別。相比之下，亞洲信貸市場在過去12年出現約50家企業，信貸級別由投資級別降至非投資級別。

3 穆迪，2020年4月29日。到了2020年底，預計亞太區的違約率將為6.4%。

4 高盛、China Default Watch。

5 國際貨幣基金組織，2020年4月：預測發達經濟體的經濟增長為-6.1%，亞洲新興市場和發展中經濟體則為1%。

6 Jakarta Globe，2020年6月19日。印尼央行預測2020年國內生產總值增長將介乎0.9%至1.9%，明年料可回升至介乎5%至6%。

7 彭博資訊，2020年4月1日。因應1997年亞洲金融危機，印尼在2003年制訂全年財赤佔國內生產總值3%的法定上限。在2020年4月，印尼政府宣布在2023年之前暫時取消財赤上限，藉此加強財政對策的規模。印尼政府目前預料2020年財赤將佔國內生產總值的5.07%。

8 穆迪網上簡報會。“Update on Asia-high-yield trends and default forecasts”，2020年5月。穆迪預測亞洲高收益債券違約率將由2019年的1.1%升至2020年的6.4%。

9 彭博資訊。這是因為「BBB-」級別企業僅佔摩根大通亞洲信貸指數的8%，其中65%為政府相關企業，所得支持遠勝傳統企業。

10 惠譽，2020年6月18日。

11 標準普爾，2020年6月10日。

12 在2020年6月1日，穆迪投資者服務調低印度政府的外幣和本幣長期發行商評級至“Baa3”。在2020年6月10日，標普全球評級確認印度長期和短期主動外幣與本幣主權信貸評級分別為“BBB-”和“A-3”。

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宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
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若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
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若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。