印度股票：兩大動力推動長遠增長前景

27/10/2021

Rana Gupta, 印度股票專家

印度股市在2021年初至今表現強勁¹。當地於年初經歷第二波嚴峻的新冠肺炎疫情後，經濟步入周期性復甦，加上長期經濟主題吸引，帶動印度股市取得出色表現。在今期投資通訊，高級組合經理兼印度股票專家Rana Gupta解釋政府正規化改革與再投資，如何分別為製造業經濟數碼化這兩大動力奠定基礎，從而產生協同效益，推動印度的長遠經濟增長。

在早前的文章當中，我們指出印度經濟於2014年開始踏上結構性轉型的進程。過去三年，在協調一致的政策框架下，這個進程步伐堅實。改革的第一步是正規化及在全國推進4G網絡建設，為透過數碼化推動增長的計劃奠定穩固基礎。及後政府推出支援製造業的政策。我們早已稱為“3Rs”政策框架：

循環流轉（Recycle）：私有化國有企業以循環再用資金；
重建儲蓄（Rebuild）：寬減企業和中等收入家庭稅項以促進儲蓄；及
再投資（Reinvest）：政府推出政策吸引儲蓄資金再投資於製造業。

新冠肺炎疫情導致印度經濟備受衝擊，反而加快當地的變革轉型。一方面，政府持續致力在“3R”框架及正規化下推出長遠政策。另一方面，印度企業也積極數碼化，以抵禦疫情帶來的衝擊。由於供應鏈受到阻礙，以及成本上升，本地商業活動轉而集中在製造業非進口。

誠如前文所述，印度經濟的結構性轉型已衍生出兩個重大主題，有望成為印度中期增長趨勢的主要動力：透過數碼經濟推動正規化及進行製造業再投資（見圖1）。

圖1：正規化與再投資的良性循環²

第一股動力：推動正規化帶動數碼經濟

印度的數碼經濟在過去五年顯著增長。時至今日，隨著數碼企業吸引環球資金追捧和陸續招股上市，數碼經濟迎來轉捩點。

回顧2014年，印度政府啟動正規化改革，推進個人身份紀錄並連繫銀行帳戶及流動裝置（JAM三位一體政策）³，為上述變革奠定基礎。此外，堵塞漏稅的間接稅改革也帶來相輔相成的效益。

正規化改革與數碼化形成良性循環，帶動龐大數碼經濟的發展，而數碼經濟有助提升生產力和增加市場佔有率，從而進一步促進正規化進程。事實上，這個情況正逐步出現，智能手機用戶（到了2025年⁴用戶人數估計達到10億人）及互聯網訂戶均有望在未來五年急速增長。個人和企業應用數碼科技的趨勢帶動數碼支付和電子商貿的增長。即使印度的電子商貿滲透率（佔總零售銷售百分比）在近期有所增加，但全球排名仍然偏低，因此未來仍有龐大增長潛力（見圖2及3）。

圖2：數碼支付增長強勁⁵

圖3：印度電子商貿具備長遠增長空間⁶

隨著數碼化與正規化相輔相成地發展，利用智能手機和流動網絡連繫用戶與企業的嶄新數碼平台陸續出現。大型平台亦在傳統的零散市場領域中冒起，例如個人服務、交通、外賣速遞、款客服務和藥店等。

這類平台有助企業發展壯大，令較小規模和非正規的商販逐漸進入正規經濟。金融科技公司因而開拓出新商機，利用交易數據，優化信貸申請、審核及收款程序。這類公司亦向未曾獲批的客戶提供信貸，有助鞏固和延續數碼化與正規化的良性循環。我們認為印度邁向更正規和數碼化經濟的進程將會帶來重大轉變。

這些發展為資本配置開闢新途，有望推動印度繼美國和中國之後，成為互聯網企業的下一個重大市場。儘管印度的電子商貿在過去五年強勁增長，但目前整體滲透率仍然偏低，而印度的用戶基礎僅次於中國。

第二股動力：再投資促進製造業增長

我們相信印度正值關鍵時刻，透過3Rs框架下我們稱為再投資政策的全方位政策，可望提高製造業佔國內生產總值的比例。隨著全球尋找中國以外的替代採購來源，印度可透過把握進口替代機遇及提高產品出口比例（目前已佔可觀比例）實現上述目標。

為把握機遇，這政策框架有三大支柱：

1) 新的製造業投資項目享有較低的15%企業稅優惠，這稅率是亞洲最具競爭力之一；
2) 推出多項與生產掛鈎的獎勵措施，旨在刺激新投資及促進印度本地生產；
3) 推出措施降低進口比例顯著的行業的進口意欲；

這些刺激政策落實後，一些本土消費已達致足夠規模的貨品已帶來進口替代產品的投資，進而增加國際品牌選擇印度作為生產據點的可行性，以及在當前全球化步伐減慢的情況下，搶佔全球出口佔有率。事實上，這個情況正逐步出現，印度本土電子產品產量穩步增長，可望在2022年實現可觀的出口增長（見圖4）。

圖4：本土電子產品產量強勁增長⁷

在芸芸旨在提升製造業佔國內生產總值比例的措施當中，生產掛鈎獎勵計劃最受政府重視。目前，根據生產掛鈎獎勵計劃的預期，13個受惠行業在未來五年⁸獲發的獎勵合共約值260億美元。由於流動電話製造的進口依賴程度高，加上市場規模龐大，因此是率先獲得生產掛鈎獎勵計劃給予重大政策扶持的領域之一。鑑於計劃成功提高本土生產，我們預期當局將宣布在以下領域推出生產掛鈎獎勵計劃：

進口替代：電訊設備、空調；
推動本土生產具競爭力的行業出口增長：汽車、製藥、紡織和化工；
新興領域的新投資：太陽能光伏電池、先進化學電池組。

我們相信生產掛鈎獎勵計劃最終將在未來五年吸引龐大的投資，帶來約30至35萬億印度盧比的增值⁹，進而提高製造業佔國內生產總值的比例，屆時將形成另一個良性循環：新增的製造業產值提高本土儲蓄，改善政府財政，令政府有空間以更佳的基建和誘因扶持製造業。

宏觀展望：財赤降低、生產力提升

上述兩個主題可望相輔相成，創造另一個增加就業、提高本土儲蓄及有助再投資於改善基建的良性循環。事實上，隨著經濟更趨正規和數碼化，遵守稅務法規的情況好轉，可見兩個主題發揮協同效益，有助印度改善宏觀環境，進一步鞏固其財政狀況（見圖5）。

經常帳赤字減少受惠於優化本地製造業改革和獎勵措施令進口減少和出口增加，由於數碼相關活動及製造業信佔本地經濟百分比上升，有助推動生產力提升。

圖5：稅收增加，應可降低財赤¹⁰

上述情況亦使印度外貿結餘更為強韌。現時，印度外國直接投資和外國證券投資的流入量較經常帳赤字的-1%為高¹¹，反映國際收支平衡錄得穩健的盈餘，使其更有能力抵禦外圍衝擊，例如油價大幅飆升。事實上，印度的外匯儲備處於歷來高位，約為6,400億美元¹²。

鑑於印度借入的國際貸款有限，即使已發展市場央行開始貨幣政策正常化，我們對印度的外貿結餘和貨幣仍感到安心。印度債券在今年底可望獲納入新興市場指數。若然實現，未來12個月或可錄得400億美元資金流入¹³。考慮到印度盧比前景穩定，10年期債券孳息率現時處於6%的水平，我們相信債券孳息率上升壓力有限。

從周期性角度來看，鑑於商品及服務稅稅收等高頻指標按年大幅增長，因此印度擁有有利條件在第四季（2021曆年）強勁復甦。我們預期印度儲備銀行將維持寬鬆貨幣政策以支持經濟復甦。

此外，印度仍然是擁有足夠疫苗產能讓全體國民接種的少數國家之一。這有助支持經濟進一步復甦。我們相信印度現時接近大部份成年人口已接種至少一劑疫苗，預料到2022年初幾乎所有成年人將完成接種疫苗，其後印度有望成為疫苗淨出口國（見圖6）。

最後，隨著印度本土儲蓄率上升，加上信貸運用展現新商機，銀行和金融服務業亦有望帶來投資機遇。鑑於結構性經濟增長改善，而且通脹放緩，我們預期印度家庭將可撥出更多儲蓄，投資於保險和互惠基金等金融工具。事實上，從本土儲蓄流入股票市場的資金可能是未來帶動股市上升的強大動力。

經濟更趨正規化及出售國有資產均有助改善政府財政收支平衡，我們預料政府將增撥基建資源，以及加推獎勵措施，扶持製造業。過去五年，經過資產重大重組後，印度企業的財政狀況穩健，預期它們將會增加投資，繼而為工業領域帶來更多機遇。

總結

我們預期，上述強大的主題動力及彼此的相互作用將能提高印度經濟的增長潛力，使其結構更具韌性。隨著正規化和推動製造業的改革及其後的宏觀影響逐漸明朗，我們相信這些因素將能推動經濟增長及帶動企業盈利上升，資本成本亦有回落空間。

未來12個月，隨著越來越多消費科技、醫療科技和金融科技公司上市，預期公開市場投資者將迎來大量機遇，以參與數碼化主題。對互聯網公司來說，這也是一次重大機遇，有助其於未來長期持續增長。預料明年多家大型平台亦會在未來一年陸續上市招股。

圖6：印度本土疫苗供應充足¹⁴

下載全份文件

1 資料來源：彭博資訊。

2 資料來源：宏利投資管理。

3 JAM三位一體政策借助電訊基建，推動減少使用現金和紙張，引導並未開設銀行帳戶的個人進入正規經濟。2016年起印度4G網絡私人投資急增，推動全國4G網絡覆蓋率升至接近99%，有助增強政策的影響力。資料來源：https://www.gsma.com/membership/cn/resources/upgrades-in-mobile-speeds-in-india-come-with-expanded-4g-availability/

4 資料來源：Statista、Kotak Institutional Equities，2021年9月。

5 資料來源：印度儲備銀行、NPCI、印度政府、公司資料、Jefferies，2021年9月。

6 資料來源：歐睿（Euromonitor）、摩根大通，2021年9月。

7 資料來源：MeitY、Kotak Institutional Equities，2021年9月。

8 資料來源：India Brand Equity Foundation，截至2021年7月27日。

9 資料來源：Crisil。

10 資料來源：環亞經濟數據、Kotak Institutional Equities，2021年9月。

11 資料來源：印度儲備銀行。

12 資料來源：彭博資訊。

13 資料來源：路透，截至2021年10月12日。

14 資料來源：媒體報道、宏利投資管理估計。註：只考慮Covishield和Covaxin的供應，僅以成年人口計算印度的疫苗需求量。

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宏利環球基金

宏利環球基金乃由一些主要投資於股權及/或固定收入證券的子基金所組成的傘子基金。子基金各有其不同的投資目標及風險情況。可能涉及股票市場、地域集中、主權債務、流動性、波動性、信用降級、利率及交易對手風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
子基金相關的派息類別並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。若干子基金可從收益類別股份的收益、已變現資本收益及／或從資本撥付股息。若干子基金可從每月派息(G)或R每月派息(G)的類別股份的已變現資本收益、資本及╱或總收益撥付股息，並從資本扣除全部或部分費用及開支(即從資本撥付費用及開支)。從若干子基金資本中撥付股息等於退回或提取投資者原本投資額的一部分或該原本投資額應佔的任何資本收益。此舉可能導致子基金該類別的每股資產淨值即時減少。
若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。