亞洲股票：市場走勢分歧下的機遇

29/12/2021

亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲

回顧2021年首數月，資產價格受惠於環球經濟復甦的憧憬、疫苗接種率上升及已發展市場重啟經濟。然而，亞洲疫情再度升溫，加上Omicron新冠變種病毒出現，以及疫苗接種步伐較預期緩慢，尤其是新興市場，窒礙區內經濟增長。此外，中國內地展開大規模監管收緊周期、財力較弱的內房發展商出現融資問題，加上電力短缺，均進一步削弱市場氣氛。在本2022年前景展望中，亞洲區（日本除外）股票投資部首席投資總監陳致洲探討上述事態發展，評估對區內及全球經濟格局未來一年的潛在影響。

自2020年疫情爆發至2021年疫情蔓延期間，我們已預期亞洲股市表現分歧。於2020年，防疫措施更佳和接種率相對較高的東北亞市場在區內表現領先，東盟國家則由於城市人口集中、疫苗供應受限和醫療基建相對落後而表現遜色。

從2021年初至2021年12月21日的地區表現來看，上述動態出現一些變化（見圖1）。台灣等部份北亞市場的科技相關出口強勁，繼續支持其出色表現，但南韓和中國內地面臨更大挑戰，中國內地因多項備受關注的監管舉措而面對非系統性挑戰。此外，印度在首季經歷嚴峻的新冠肺炎疫情後，經濟展現強勢，帶動當地市場在2021年表現亮麗。

圖1：亞洲股市表現，2021年初至今¹

最後，大部份東盟市場（新加坡除外）均實施出行限制，加上疫情反覆窒礙經濟強勁反彈，因此在2021年表現落後整體。

亞洲2022年宏觀環境

COVID-19新型冠狀病毒疫情

在Delta變種病毒疫情蔓延下，越來越多亞洲經濟體的疫苗接種計劃到達臨界點，以東南亞尤其明顯。此外，隨著東南亞採取「與病毒共存」策略，區內國家或會落實重啟經濟策略。若當地政府把握機會，能夠在毋須封城的情況下控制疫情，有望提振服務業和消費增長。然而，中國內地和香港的情況例外，因兩地仍維持「清零」政策。

圖2：亞洲疫苗接種率²

雖然如此，大部份國家的疫苗接種率料將在2021年底達到約80%，因此爆發新一波疫情的風險應會減退（見圖2）。經歷兩年的應對和控疫措施後，亞洲各國政府更深入了解如何及何時推行邊境限制、社區控制和封鎖措施，並陸續進行疫苗加強劑接種計劃，以提高整體群體免疫水平，雖然Omicron變種病毒具傳染性，但相信帶來重症的影響較輕微。我們寄望疫情帶來的影響將在2022年減退，在未來數年有可能從全球大流行演變為流行病。

美國減少買債

此外，美國聯儲局即將收緊政策，在2021年底開始減少買債，並將於2022年夏季結束。其後，當局可能在2022年底或2023年加息。貨幣和財政政策正常化的進程值得注視，但現階段毋須憂慮。從實質利率、實質利率差距、通脹、經常帳結餘及外匯儲備等宏觀經濟穩定性指標來看，若政策在短期內顯著收緊，大部份亞洲經濟體在現水平不會面臨即時風險。簡言之，大部份亞洲國家的經濟狀況較2013年聯儲局宣布退出量寬時為佳。除非美國加快減少買債的步伐，亞洲應已為這個正常化進程作好充分準備。

圖3：亞洲宏觀指標表現優於2013年³

中國增長轉型的影響

值得注意的是，隨著中國內地經濟放緩，加上已發展市場的需求逐步由貨品轉向服務，區內較受中國內地增長轉型影響的經濟體（例如台灣和南韓）料將承受更大衝擊。儘管如此，經濟在2021年重啟之後，已發展市場經濟體的消費開支由貨品逐步重返服務業，標誌著環球貿易增長開始回復常態。隨著中國開始放寬政策以減輕經濟放緩的影響，我們將密切注視有關發展。

中國的減碳政策及惡劣天氣推動能源價格上升，帶來通脹升溫的風險。此外，供應鏈問題歷時較預期長，對貨品供應和成本均構成壓力。部份央行的應對立場轉趨鷹派，但我們認為目前並非面對滯脹環境。另外，由於東南亞面臨通脹失控的風險相對較低，因此仍有能力承受需求拉動型通脹。

經濟增長

進行分析前，我們先要綜觀全局。上文所述的三項宏觀因素無疑為亞洲經濟增長帶來阻力。然而，預期這些因素對北亞的影響與東南亞不盡相同。在這個環境下，我們預料中國國內生產總值增長將由2021年的8%，放緩至2022年的5%左右，低於東南亞的增長預測（圖4）。預期印度的經濟增長介乎6%至7%，進一步支持我們對東南亞前景持樂觀展望。

圖4：東盟經濟增長料將在2022年超越中國

印尼和印度這兩個東南亞主要經濟體的實質孳息率較高（圖5），吸引資金流入，進一步加強我們看好東南亞市場的觀點。

圖5：亞洲實質孳息率（%）

東南亞的策略性角色和2022年前景

鑑於中美兩國關係早前多次轉趨緊張，我們相信至少在中期內，東南亞將成為策略性受惠者，因個別行業有望獲得外國直接投資，其中包括印尼的電池供應商、泰國的汽車企業及馬來西亞的資訊科技供應鏈。

雖然東盟實體經濟融合的進度使人失望，但成員國之間的數碼融合較令人鼓舞。目前，區內有超過30家大型科技獨角獸企業即將上市，預料這股上市趨勢將蔓延至金融科技、物流供應商和電子商貿企業。

這類企業擁有若干共同特點：

不少獨角獸企業的業務更輕易適應地區化趨勢
有別於傳統產業，電子商貿、互聯網和電子競技的監管較寬鬆
東盟政府對大型科技公司的監管憂慮較少

隨著東盟大部份國家逐步放寬出行和旅遊限制，區內經濟陸續重啟，東盟的短期前景有望轉佳。從策略上來看，東南亞有望在疫情過後，對亞洲經濟走勢發揮重要作用。「中國+1」（China Plus One）倡議鼓勵跨國公司把業務和生產基地分散於區內市場。

印尼的本土消費趨於穩健，為商品價格上升（煤和棕櫚油）帶來支持。作為全球第四大鎳供應商，印尼亦於電動車供應鏈穩佔優勢。此外，隨著市場對金融科技供應商、物流倉儲和相關服務的需求不斷上升，數碼經濟正錄得強勁的自然增長。

馬來西亞經濟亦陸續重啟，提振當地科技業。雖然工資上漲削弱企業盈利，但同時亦有助推動內需。另外，泰國的感染率和住院率持續回落。政府公布免檢疫入境旅遊安排，反映恢復旅遊業活動對泰國經濟舉足輕重，目前當地經濟依賴出口行業支撐。

印度仍然是一個「由下而上」的本土投資主題，當地的監管環境穩定。我們預期隨著疫苗接種率上升，經濟活動將持續改善。多項結構性改革措施有助支持當地經濟復甦，包括降低企業徵稅、間接稅改革及訂立破產法。這些發展配合政府牽頭的正規化、數碼化和製造業復興政策，有望推動長遠經濟增長。展望2022年，進口替代措施將對「印度製造」政策發揮重大作用，因此能帶來投資機遇。此外，相關企業亦有望受惠於經濟持續復甦和生產線遷離中國的趨勢。

北亞結構性增長動力在2022年進一步加強

亞洲的結構性增長動力將圍繞以下數個關鍵主題而演變：

消費升級和中國減碳計劃

如上文所述，我們認為隨著中國政府銳意實現共同富裕，企業將調整業務模式配合，因此短期經濟增長將會放緩。整體而言，對比僅依賴內需的公司，我們預期從事出口行業，而且品牌和定價能力穩健的公司將取得較可觀盈利。聚焦消費升級方面，可迅速迎合本土品味的企業應可成為贏家。事實上，曾有不少本土品牌成功從外資品牌搶佔市場份額，例如運動服裝、護膚和化妝品等範疇。數家互聯網龍頭的價值逐漸浮現，而且目前市場已顯著消化相關行業的監管風險。此外，我們繼續看好受惠於中國減碳計劃的企業。我們在可再生能源業察見龐大投資機遇，該行業擁有策略性優先地位，可受惠於政府資金支持。在政府債券發行量維持高水平和利好政策支持下，風能和太陽能光伏基地的建設步伐已經加快。然而，隨著替代能源的原材料價格上漲，或會減慢替代能源的投資步伐，因此我們將在未來對這領域更嚴選投資。

資訊科技引領的需求增加帶動先進晶片升級

南韓和台灣將繼續在科技供應鏈展現價值。隨著5G技術推出和數碼化汽車普及，晶片將需要更高處理能力、速度和耐熱性。因此，我們預期相關需求將會演變，並將由DDR4升級至DDR5記憶體晶片。台灣方面，當地製造的晶片在規格升級方式、新材料使用，以及先進包裝方面均各有發展。此外，市場對高效能運算記憶體和處理能力存在長期結構性需求，加上逐漸採用電動車電池和金融科技服務的結構性轉型趨勢，均有利南韓科技公司的增長。

詳情請下載全份文件

1 資料來源：彭博資訊，截至2021年12月21日。

2 資料來源：政府網站、「Our world in data」，數據截至2021年12月21日。資料僅供參考用途。

3 資料來源：彭博資訊，截至2021年12月18日。東盟五國包括印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南。東盟的官方名稱為東南亞國家聯盟，是由東南亞10個成員國組成的經濟聯盟，2021年和2022年數據為彭博資訊綜合估計。

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若干子基金投資於新興經濟體系或市場，涉及之特殊風險，包括流動性、波動性、政府政策、稅務、貨幣、貨幣匯返、政治及規管風險，會遠較發展成熟的經濟體系或市場一般相關的風險為高。
若干子基金投資於相關市場的中小型公司的證券，會較投資於規模較大、基礎較穩之公司面對更大的風險。
若干子基金集中投資於單一國家及/或特定的行業，可能比分散投資於幾個國家或地區及/或廣為投資於各行各業面對更大的風險。
若干子基金可能透過互聯互通直接投資於若干中國A股，並可能涉及透過互聯互通及中國內地投資的相關投資風險。
投資涉及風險。子基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金及其股份類別之風險因素、收費及產品特點。
各子基金擬使用金融衍生工具作投資、有效管理投資組合及╱或對沖目的。金融衍生工具的使用導致各基金承受額外風險，包括交易對手╱信貸風險、流通性風險、估值風險、波動風險及場外交易風險。
人民幣目前並非可自由兌換的貨幣，以人民幣支付贖回款項及／或股息款項可能由於適用於人民幣的匯兌管制及限制而延遲。由於離岸人民幣（CNH）將用於人民幣計價類別的估價，因此CNH匯率與在岸人民幣（CNY）匯率相比可能存在溢價或折讓，買價或賣價之間並可能存在顯著差價，因此人民幣計價類別的價值將受波動影響。人民幣一旦貶值，有可能對投資者於若干子基金的人民幣計價類別的投資的價值構成不利影響。

宏利盈進基金SPC

宏利盈進基金SPC乃由一些主要投資於股票及債務證券的子基金組成的傘子基金。其中各子基金各有其不同的投資目標及風險級別。
子基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。子基金可酌情決定從資本或總收入撥付股息，而同時從資本收取/支付全部或部分的費用和支出。這相當於退回或提取投資者部分的原投資額或該原投資額應佔的任何資本收益，並可能導致有關股份類別於緊隨分派日期後的每股資產淨值即時減少。
若干以較大幅度投資於人民幣債券/股票/資產或新興市場，可能涉及債券票據、信貸/交易對手、集中性、流動性、波動性、貨幣、稅務、經濟、外匯/多次貨幣兌換、調低評級、規管及政治風險，而其風險可能較世界上其他發展成熟的主要市場所出現的風險為高。
如可供個別債券子基金投資的人民幣票據數量不足，該子基金可能因此以存款持有大部分資產而對其回報及業績表現構成不利影響。
若干透過QFII制度, 債券通及/或外國准入制度直接投資於債務票據/股票之子基金可能涉及中國內地關投資的於QFII及/或中國銀行間債券市場有各種法規要求和限制以及託管的相關風險。
人民幣不是自由兌換的貨幣並受到外匯管制和限制。
若干子基金具有顯著集中於特定的行業及地理之投資，投資者須承受集中及股票市場風險。
若干子基金可能投資於中小型公司的股票，投資者或須承受流動性及波動風險，並較投資於一般大型公司涉及更大風險。
投資涉及風險。子基金或須承受高度的資本虧損風險。投資者不應只單靠本資料而作出投資，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括子基金之風險因素、收費及產品特點。

宏利香港系列

宏利香港系列 (「本系列」）乃由一些主要投資於股票、債務證券、交易所買賣基金及/或集體投資計劃的基金組成的開放式單位信托。其中各基金各有其不同的投資目標及風險級別。
基金並不保證會作出股息分派、分派的頻次及股息款額或派息率。就收益類別而言，若干基金可從資本中支付分派，及/或分派可從總收入支付，同時從若干基金的資本收取/支付本基金全部或部分費用及開支。這相等於退回或提取投資者原先投資的款額或該款額應佔資本增值的一部分。分派將導致有關單位的資產淨值即時下降。若干基金的AA(人民幣)對沖收益類別單位可能較其他非對沖收益類別單位涉及較高的分派風險。
若干基金可能涉及股票市場、新興市場、點心債券市場、集中、波動、流動性、信貸、信貸評級、低於投資級別及未獲評級證券、信貸評級下調風險、利率、估值、主權債務、非上市債務證券、政治及監管、貨幣、外匯、衍生工具及結構性產品、對沖及派息風險。某些投資者也可能面臨與人民幣對沖類別相關的風險。
若干基金須承受投資於其他基金的風險，和有關資產配置策略及/或下行風險管理過程的風險。
若干基金須承受有關投資於交易所買賣基金、策略性資產配置和戰略性資產重設比重 (“STARS”) 、小型及中型公司、可換股債券的風險，和有關證券化債務工具和投資於具有吸收虧損特點的債務工具的風險。若干基金為聯接基金，並將其資產的全部或絕大部分投資於另一集體投資計劃﹙「主基金」﹚，因此須承受投資於主基金的風險。
若干基金除現金、現金等價物及金融衍生工具（例如：期貨、期權及遠期合約）外，不會有直接投資。
投資涉及風險。基金的投資者或須承受資本虧損。投資者不應只單靠本資料而作出投資決定，而應仔細閱讀銷售文件，以獲取詳細資料，包括本基金及其單位類別的風險因素、收費及產品特點。