10/6/2020
Frances Donald, 首席經濟師
美國最新的每月就業報告錄得罕見表現 ── 這項經濟數據出乎意料表現強勁,甚至連看法最樂觀的經濟師也感到錯愕,觸發股市大幅揚升。市場是否已出現轉捩點,促使投資者和決策官員必須重新研判疫情大流行造成的影響?這對經濟復甦步伐有何啟示?宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald就此作仔細剖析。
即使我們對中期經濟前景保持審慎,也認為本月初公布的5月份就業報告帶來大量正面消息,應全面反映於投資者對美國經濟的展望。總括來說,這確實使我們對短期經濟復甦轉趨樂觀。
我們認為現時經濟穩處於第一階段復甦 ── 初步V形反彈,預料這趨勢將於未來三個月持續。經濟很可能將錄得連串歷來最佳的數據,收復2019新型冠狀病毒(COVID-19)疫情爆發以來的大部份跌幅(即使並非全部),情況猶如被壓在水底的沙灘球破海而出。
在這期間,初段反彈勢頭之凌厲,可能令更多經濟師(包括我們)感到錯愕;然而,投資者必須保持警惕,我們認為隨著回升步伐減慢,並開始對金融市場造成壓力,屆時下一個階段的經濟復甦將會面對更大的挑戰。這可能不是所有投資者都樂見的亮麗前景,但現時我們應盡情沐浴在陽光之下,直至陽光減退。
然而,不得不承認,美國失業率在13.3% 見頂,無疑優於市場早前預期失業率高見19.0%。重要的是,市場對就業數據的反應 ── 債券孳息率走高、股市飆升,但美元並無轉強,我們認為是發出一個承險意欲將於短期內上升的訊號。
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事後回顧,我們應嘗試了解普遍經濟師顯著錯誤解讀美國勞工市場的原因,以及可從中汲取的經驗。我們認為:雖然最新數據顯示勞工市場已在4月中錄得最差的按月跌幅,但並無傳統可靠的勞工市場領先指標(例如:供應管理協會分類指數、美國獨立商業聯盟小型企業調查),反映6月可能錄得職位增長,數目遠遠少於5月。
基本上,這突顯在市場如此反覆波動期間,依賴傳統經濟數據所面對的挑戰。即使美國勞工統計局也強調,他們在歸類受聘和失業人士的方法上遇上挑戰。當局表示:「若把紀錄為受聘但基於『其他理由』缺勤的工人歸類為因暫時裁員而失業,那麼整體失業率將會較已公布的失業率高出3個百分點。」1總括而言,即使以表面的整體數據來看,我們仍然認為有必要保持審慎。
原因是:
美國5月份的就業職位增加(回升)250萬個,相當於3月和4月流失職位總數約11%。[1]然而,若要重返新冠肺炎疫情前的水平,美國仍需額外創造1,960萬個職位。換言之,即使企業繼續以現時的極速步伐進行招聘,可能仍需十個月才能使勞工市場重返疫情前的水平。然而,能否達到是一個很大的疑問。我們認為5月份的招聘活動可能較容易取得成果,原有職位較易恢復。但是此後,職位增長在經濟復甦的第二階段很可能顯著放緩。
此外,值得注意的是,美國的就業率為52.32 。換句話說,每兩名美國人當中,一人在職,另一人則失業。日後這可能引發另一類問題,舉例來說,若聯邦政府推出減免工資稅作為刺激經濟的形式,近半數美國人將無法受惠。這也可能造成重大的社會和政治影響,我們應審慎監察有關情況。
失業時間或積極求職者尋找工作所需的時間,是投資者必須注視的另一項指標。4月份的數據顯示,60%失業人士失去工作的時間少於五週。5月份的就業報告反映情況迅速惡化 ── 71%失業人士離開工作崗位時間已介乎五週至十四週。1問題是許多人都可以聯想到:求職者失業的時間愈長,尋找工作便愈困難。假以時日,這將會形成一個惡性循環;求職者信心受挫,隨之感到失望,這或會使許多有能力的求職者離開勞動市場。這情況曾於環球金融危期之後出現,因此沒有理由相信,這情況不會重演。
基於最新的就業報告,我們認為未來數周最審慎的做法是聚焦於以下三個議題:
1 “Employment Situation Summary”,美國勞工統計局,2020年6月5日。
2 彭博資訊,截至2020年6月4日。
3 “Next coronavirus stimulus bill will be the ‘final one,’ Mitch McConnel says,” cnbc.com,2020年5月29日。
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