22/5/2020
Frances Donald, 首席經濟師
隨著2019新型冠狀病毒的感染率有所放緩,環球許多國家正逐步重啟經濟。儘管任何邁向正常化的進展,可能激發市場審慎樂觀情緒,但整體前景仍存在高度不確定性。宏利投資管理首席經濟師兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald歸納出五項主題,反映其對市場的觀點。
我們現正經歷近代史上規模最大的經濟收縮:油價跌至負數;美國自3月中以來已失去超過3,000萬個職位[1];企業紛紛撤回盈利指引,除此之外,市場還彌漫著可能爆發第二波疫情的陰霾。雖然我們都知道環環球經濟將會復甦,但可能爆發第二波疫情的憂慮,嚴重限制我們預測或衡量環球經濟復甦的時間及規模。
另一方面,環球央行繼續採取規模最大的寬鬆貨幣政策以應對疫情,世界各地的政府亦增加財政開支,導致財赤擴大至戰時水平。現時,各國致力研發2019新型冠狀病毒疫苗及治療方法,並逐步取得進展,而感染個案曲線亦趨於平坦。市場評論似乎也隨著經濟重啟而迅速變調。儘管市場初期出現拋售,但以標準普爾500綜合指數為例,指數於4月底反彈回升,收復超過一半的失地1。
在未來數月,投資者應如何駕馭市場不明朗因素及上行/下行風險?以棒球比賽作比喻,現時可能只是一場漫長比賽的第二局,距離完場還很遙遠。以此為大前提,我們歸納出五個關鍵的投資主題作為指引,助我們構思投資框架及駕馭不明朗的市況。隨著市場形勢的發展,我們的構思及焦點自然亦會隨之改變。
我們預期風險資產將出現調整,回吐近期的部份升幅,但預計市場不會再創新低。從投資角度來看,我們仍須保持審慎;現時不宜揣測股市走向,據此作出重大投資。話雖如此,長線投資者可逐步增加投資組合的風險配置。
正如我們所監察的大部份高頻指標顯示,疫情對經濟造成最嚴重的影響已於4月中結束;即使經濟將繼續惡化,但步伐已趨放緩。儘管如此,我們仍存有一些憂慮:
我們預期環球經濟的製造業活動將較消費及服務業先行復甦──當前市場已展現這個情況。從投資角度來看,這意味著製造業/建造業的短期表現將優於非必需消費品業。
就宏觀層面而言,這亦意味著企業盈利將先行回升,其後經濟才會廣泛復甦。根據過往經濟衰退期間的數據,企業平均需要27個月的時間才可從收縮期間的低位完全收復失地。相比之下,經濟增長的相應復甦期則為58個月3。因此,相比經濟環境,我們對股市中期前景持較樂觀的看法。
市場近期將面臨(短期)通縮壓力。我們認為聯儲局將致力壓低短債孳息,並可能仿效日本央行實行控制孳息曲線。我們認為,美國短債孳息率可能跌至零。
近期的通縮壓力固然是重要考慮,但我們認為從長遠角度來看,加強通脹保障亦同樣重要。世界各地政府至今宣布推行多項大規模及強勁的財政措施,最終將帶動未來三至五年的通脹率上升。我們認為黃金特別具價值,除了可用作對沖長期通脹,亦可作為短期避險的對沖工具。
1 彭博資訊,截至2020年5月1日。
2 Factset,截至2020年4月24日。
3 國家經濟研究局、Fundstrat,2020年4月24日。
4 勞工統計局,2020年4月3日。
5 Fundstrat,2020年4月24日。
6 Aggregate Effects of Budget Stimulus: Evidence from the Large Fiscal Expansions Database,” Peterson Institute for International Economics,2019年7月。
更優質收益─優先證券篇
在過去三年,優先證券的波幅略高於美國國庫債券,但低於美國按揭抵押證券和美國投資級別債券等其他對利率敏感的資產。優先證券的回報相對優於美國國庫債券、美國按揭抵押證券和投資級別債券。
更優質收益─環球多元資產收益篇
環球多元資產入息策略將繼續專注於一系列相關性較低,以及預期波幅相對較低的資產,從而締造較高及可持續的自然收益。
中港市場最新動態
中共第二十屆三中全會閉幕,會議提出對技術創新及自給自足等重點領域實施結構性改革。中國政府出台一些具體措施。大中華區股票團隊認為,中央政府不僅關注長期結構性改革,亦重視短期經濟目標。政府頒布一系列財政及貨幣政策,加大補貼及基建開支力度,應可支持內需更迅速復甦。
更優質收益─優先證券篇
在過去三年,優先證券的波幅略高於美國國庫債券,但低於美國按揭抵押證券和美國投資級別債券等其他對利率敏感的資產。優先證券的回報相對優於美國國庫債券、美國按揭抵押證券和投資級別債券。
更優質收益─環球多元資產收益篇
環球多元資產入息策略將繼續專注於一系列相關性較低,以及預期波幅相對較低的資產,從而締造較高及可持續的自然收益。
中港市場最新動態
中共第二十屆三中全會閉幕,會議提出對技術創新及自給自足等重點領域實施結構性改革。中國政府出台一些具體措施。大中華區股票團隊認為,中央政府不僅關注長期結構性改革,亦重視短期經濟目標。政府頒布一系列財政及貨幣政策,加大補貼及基建開支力度,應可支持內需更迅速復甦。