12/6/2023
環球首席經濟師兼策略師Frances Donald
經過數周的談判,美國國會最終達成協議,批准通過立法提高美國債務上限至2025年1月1日,成功解除美國出現歷史性違約、及對全球造成衝擊的危機。環球首席經濟師兼策略師 Frances Donald於市場通訊中剖析三個主要結論。
理論上,達成協議意味著我們在2024年底之前都不必再擔心這個問題。從多方面來看,這都是一個正面的發展,也是一種解脫;但現時市場焦點卻直接轉向達成協議將如何影響經濟。
就此而言,我們得出三個主要結論。
立法訂明未來兩個財政年度的政府開支將受到限制,其中大部份削幅來自非國防可支配開支。據此,估計政府開支將於兩年內減少0.2%,即大約1,850億美元。金額看似相當龐大,但削減開支造成的影響卻可能是微不足道。
然而,經濟展望維持不變,前景仍然充滿陰霾。隨著疫情相關措施逐步結束,自2021年以來的財政開支驟減。與此同時,即使經濟持續反映自2022年3月以來連番加息的影響,美國聯儲局仍未暫停緊縮貨幣政策。這兩種政策支持的槓桿效應持續對經濟增長構成壓力,我們預期美國經濟將於下半年陷入衰退。
在致國會信函中,美國財長耶倫明確表示國庫的現金水平所剩無幾,如未能在6月5日之前提高或暫停債務上限,政府或會出現違約。目前,債務上限已獲准暫停,讓政府可在此短暫時間內盡力補充國庫。
雖然眾說紛紜,但市場傳聞表示財政部可能會在9月底之前出售高達1萬億美元的美債以籌集營運資金。
問題在於:出售美國國庫券變相會把金融體系內的現金抽走。若涉及的金額龐大,可能會對流動性造成負面影響。不要忘記,這是在聯儲局收緊政策並推行量化緊縮期間進行。在過去數年,市場出現多項突發事件,令市場流動性受到衝擊,這些都絶非令人愉快的經歷。這肯定是監察名單中值得關注的首要問題,比預期政府削減開支更為重要。
監察重點:美國債券市波動
資料來源:洲際交易所美銀美林、Macrobond、宏利投資管理,截至2023年6月5日。灰色範圍代表衰退。洲際交易所美銀美林美國債券市場期權波動估計(MOVE)指數是一項孳息曲線加權指數,按一個月美國國庫債券期權的正常化引伸波幅計算。投資者不可直接投資於指數。
經濟預測方面,目前最具挑戰性的因素之一,是經濟前景日益依賴政策官員選擇如何作出應對。在此情況下,經濟學家還須同時扮演心理學家和讀心者的角色。坦白說,我們並不擅於此道,也不應該如此。
我們可以預期,在未來數月,市場顯然將會喋喋不休,爭論美國經濟會否陷入衰退,以及將於何時發生。有這樣的疑慮也是理所當然,畢竟我們早已習慣提出這些問題,但我們認為如果只關注這兩個問題,便會忽略一些更重大及相關的問題。
當我們談到衰退風險時,所指的是經濟大幅放緩,以及失業率持續上升的機率。就目前的情況來看,完全有可能會出現不符合經濟衰退技術定義的嚴重衰退,也有可能出現另一種類型的衰退 — 企業選擇保留其勞動力(因此維持充份就業),而製造業等其他經濟領域則疲軟。
我相信,需要以更細緻入微的方式思考衰退風險,並充份理解以下各項:
可以理解的是,風險市場在未來數月預期將會面對一些阻力。換言之,投資者請繫緊安全帶,應對即將變得更加複雜的宏觀環境。
更優質收益─環球多元資產收益篇
環球多元資產入息策略將繼續專注於一系列相關性較低,以及預期波幅相對較低的資產,從而締造較高及可持續的自然收益。
中港市場最新動態
中共第二十屆三中全會閉幕,會議提出對技術創新及自給自足等重點領域實施結構性改革。中國政府出台一些具體措施。大中華區股票團隊認為,中央政府不僅關注長期結構性改革,亦重視短期經濟目標。政府頒布一系列財政及貨幣政策,加大補貼及基建開支力度,應可支持內需更迅速復甦。
更優質收益─優先證券篇
在過去三年,優先證券的波幅略高於美國國庫債券,但低於美國按揭抵押證券和美國投資級別債券等其他對利率敏感的資產。優先證券的回報相對優於美國國庫債券、美國按揭抵押證券和投資級別債券。
更優質收益─環球多元資產收益篇
環球多元資產入息策略將繼續專注於一系列相關性較低,以及預期波幅相對較低的資產,從而締造較高及可持續的自然收益。
中港市場最新動態
中共第二十屆三中全會閉幕,會議提出對技術創新及自給自足等重點領域實施結構性改革。中國政府出台一些具體措施。大中華區股票團隊認為,中央政府不僅關注長期結構性改革,亦重視短期經濟目標。政府頒布一系列財政及貨幣政策,加大補貼及基建開支力度,應可支持內需更迅速復甦。
更優質收益─優先證券篇
在過去三年,優先證券的波幅略高於美國國庫債券,但低於美國按揭抵押證券和美國投資級別債券等其他對利率敏感的資產。優先證券的回報相對優於美國國庫債券、美國按揭抵押證券和投資級別債券。