04/05/2023
環球首席經濟師兼策略師Frances Donald
美國聯儲局宣布加息25基點,聯邦基金利率目標區間升至5%至5.25%。在大部份領先指標均顯示美國經濟即將陷入衰退之際,加上美國銀行業脆弱的問題仍然令投資者擔憂,這可能是本次歷史性緊縮周期的最後一次加息。環球首席經濟師兼策略師 Frances Donald在本文剖析我們對美息走勢的基本情況預測。
聯儲局一如市場預期展示鷹派暫停加息(hawkish pause)的立場,主席鮑威爾也盡量減少發表言論,因此市場反應平靜。會後議息聲明和新聞發布會亦與我們的觀點一致,即加息周期已經結束,但減息門檻卻甚高,相信只有在經濟增長顯著惡化時才會觸發減息。
儘管美國銀行體系脆弱的問題惡化,經濟指標亮起衰退紅燈,但聯儲局仍然宣布再加息(最後一次?)25基點。即使聯儲局聲明承認市場面對「信貸狀況收緊」等轉弱情況,對經濟活動造成「不確定的」影響,但聯儲局亦無放棄其鷹派立場。聲明中並無刪除「額外收緊政策可能是適當做法」相關的措辭,但更直接說明其條件是「在釐定額外收緊政策的適當幅度時,聯邦公開市場委員會將考慮『多項標準因素』」。
鮑威爾試圖強調有關「額外收緊政策」措辭上的變化具有「意義」,但我們仍然視之為央行有意暫停加息,並傾向在有需要時採取進一步行動。
更重要的是,聯儲局對經濟增長評估的調整有限,反映其似乎並不擔心銀行業危機或經濟硬著陸。事實上,若這份聲明是在三個月前發表,似乎會顯得合適。
誠然,聯儲局正處於進退兩難局面:如果承認面對問題,市場便會在央行放寬政策前過早預先行動,(一如既往)刺激樓市活動,並推高資產價格。相反,如果當局對風險顯得毫不在乎,便會導致市場顯著收緊,進一步削弱金融穩定性。
鮑威爾致力按慣例行事,強調他認為現時的政策仍屬「緊縮性」,並意識到累積的貨幣政策對經濟體系造成滯後效應,但同時表示在基本情況下,這「不會是適當」的減息時機。
市場對有關說法不為所動,這可能是由於市場定價並非取決於其認為聯儲局有何想法,而是其認為聯儲局將被迫採取甚麼行動。事實上,市場普遍預期的情況是,聯儲局將須於2024年1月底之前減息四次(或100基點)。
隨著前瞻性指引轉弱及市場步入「暫停加息」周期,聯儲局比以往更加依賴數據,但會是哪些數據呢?在新聞發布會上,鮑威爾只表示「我們會繼續觀察多項數據」,具體內容欠奉,但他提到的兩項數據值得我們留意。
首先,聯儲局將注視信貸供應。在銀行體系受壓之前,信貸供應早已惡化,今後更可能變得更為棘手。信貸供應是用來衡量各種經濟活動最有力的領先指標之一。信貸供應在過去一年呈下降趨勢,是支持我們認為經濟衰退臨近的主因之一。
另外,鮑威爾談及非住房服務通脹。他指出「需求必須減弱」和「勞工市場狀況必須走軟」,才可降低這部份的通脹。
我們認為在雙重任務之中,勞工市場因素最終會迫使當局在2023年底或2024年初減息,但如果鮑威爾正等待指標的出現,我們也是一樣。
雖然我們的基本預測認為當局不會再度加息,但市場認為未來兩次會議再加息的機會率遠高於減息。此外,即使我們預料聯儲局會在年底減息一次,展開寬鬆周期,但同時亦清楚知道,受累於物價層面的重大衝擊及通脹過早回升的憂慮,聯儲局應對增長轉弱時可能會嚴重滯後。這一點甚為重要,因為我們已習慣當局會在經濟衰退時立即大幅減息的情況。在經濟衰退下,當局不減息並非我們的基本預測,但確實是一個需要考慮的情境,部份原因是多項資產類別將會因此而受到拖累。
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